中金发表研究报告指，阿里-W(09988.HK)3月底止第四财季收入按年增长2.9%至2,434亿元人民币(下同)；若剔除已处置业务影响，可比基准下收入按年增长达11%。期内，经调整EBITA按年下降84.4%至51亿元，低於市场预期，主因是该行在春节期间加大了对大模型投入及通义千问(Qwen)App的推广。

报告称，阿里云业务增长加快，受MaaS(模型即服务)带动，末财季云业务收入按年增长38%，其中外部客户收入增长40%。阿里云百炼MaaS平台目前的年度经常性收入(ARR)达80亿元，表现稳固，预计2026年底将达300亿元。中金预计，受代理需求及产品涨价推动，阿里6月底止2027财年第一财季云收入将按年增长42%，经调整EBITA利润率有望提升至11%。

电商业务方面，客户管理收入(CMR)在剔除会计准则调整后，在可比基准下按年增长约8%。虽然核心电商业务仍受消费疲软及监管环境压力，但淘天集团旗下快电商业务的单位经济效益(UE)正持续优化，预计2027财年季末月度UE可转正。

该行下调阿里2027至2028财年收入预测3%至4%，但上调非公认会计准则净利润预测5%至9%，中金维持阿里「跑赢行业」评级，维持H股目标价172港元及阿里(BABA.US)美股目标价178美元。