泡泡玛特(09992.HK)今早(31日)高开0.87%，随后倒跌，曾跌近5%低见141.3元。现报145.7元，跌2.02%，成交2,357.95万股，涉资34.28亿元。



泡玛股价於业绩公布当中急泻逾两成，之后在回购下仍未止跌，暂时连跌第五日，低位计已较2月时高位回落超过四成。



泡泡玛特股价自高点腰斩，市场已按最坏情形定价。摩根士丹利亚洲消费板块分析师Dustin Wei表示，库存上升、海外利润率承压、新业务争议三个问题严重性或被高估：海外SG&A中40%至45%是随销售变动的变量成本，不会无限放大亏损，产品不存在过期或季节性清仓压力；新业务里真正值得跟踪是主题乐园和今年将要首播的动画短片。



在最新报告中直接点出，市场对泡泡玛特的定价，是按照「海外业务在刚刚开始渗透的市场就已宣告失败」来算的。他用分部估值(SoTP)验算这个逻辑-而且刻意采用比市场更悲观的假设，结论是每股价值约180元，对应当前股价仍有约20%的上行空间。



摩根士丹利SoTP的具体假设是：大中华区2026年销售增长26%、净利润率34.5%(略低於2025年的35.1%)，给予22倍市盈率；海外业务销售额下滑30%、净利润下滑约60%、净利率仅20%，给予7倍市盈率。集团整体对应销售增长仅1%、盈利下滑12%，折合每股180元。连这麽算，也比现价高20%。