招商证券国际发表报告指，泡泡玛特(09992.HK)公布首季业绩后，该行与投资人的交流显示，买方对全年的增长预期已普遍定在0%至15%的区间，偏低於管理层20%的指引。该行认为后者存在下行风险，主因亚太区销售表现低於预期，受泰国高基数拖累。美国方面，管理层承认电子商务出现新阻力，但仍对线下表现持乐观态度，目标新增超过40家门店。整体而言，该行预计2026年海外总店数将低於250家，低於市场预期的250至280家。



除了营收端压力，盈利能力也面临短期冲击，包括成本通胀、高固定费用，以及不利管线组合变化。管理层预期2026年毛利率将面临1至2个百分点的逆风，主要来自商品价格上涨、运费增加，以及高毛利海外市场销售占比变化所带来的稀释效应。



招商证券指，尽管首季销售按年增75%至80%表面强劲，但预计成长率未来出现大幅减速。第二季增长将急降至低双位数百分比，而2026年下半年(第三及第四季)在高基期下将转为持平或负成长。因此预测2026年销售额为410亿元人民币，意味按年增1.6%，2027年可见度则非常有限。



该行降泡泡玛特2026至28年各年收入预测平均10%，降今年毛利率及经营利润率预测分别0.7及1.2个百分点，期内各年纯利预测分别降11.6%、10.7%及9.5%。维持予泡泡玛特「沽售」评级，目标价127港元。