汇丰研究发表报告指，泡泡玛特(09992.HK)次季收入按季跌9.3%，低於该行预期，主因海外市场按季跌幅较预期急及中国市场进一步减速。上半年Labubu IP销售按年跌7%及按半年跌52%，拖低集团收入增长11个百分点至24%。中国市场经营利润率仍有韧性，但海外市场经营去杠杆导致利润率按年收缩4个百分点，限制纯利增长至仅10%。上半年纯利较该行预期低13%，收入较预期低8%。



汇丰研究表示，市场焦点已从Labubu放缓速度转向其销售何时见底及相应盈利底部。该行假设Labubu销售维持於上半年水平，其他IP销售於下半年按半年温和增长。基於此，该行下调2026年收入预测至按年跌7%(此前为按年升6%)，其中中国市场收入增长20%，海外市场收入跌41%。2026年纯利预测下调18%至104.52亿元人民币，纯利润率预测降至30%(上半年为29%，此前预测32%)，以反映海外市场经营去杠杆幅度较预期大。经过2026年重整后，该行维持2026至2028年收入/纯利复合年增长约16%及20%不变，但下调2027/2028年纯利预测16%及18%。



该行认为泡泡玛特20亿至50亿元人民币回购计划及约140亿元人民币净现金提供更强股东回报空间，有助支持股价。目标价由168.9元下调19%至136.5元，基於目标市盈率由13.7倍下调至13.3倍(2023年以来一年前瞻市盈率均值低1.3个标准差)，加上一年前瞻每股盈利预测下调17%。现价相当於2026年预测市盈率16.4倍，该行认为市场正反映Labubu重整因素，但可持续盈利复苏的能见度仍不足以转为更正面看法，维持「持有」评级。