高盛发表研究报告，提到网易-S(09999.HK)近期股价疲弱，并探讨其背后关键议题。报告指出，股价压力可能源於市场对近期游戏流水增长放缓、2025年第四季度及2026年第一季度的利润率面临高基数，以及近期「Genie 3」/AI游戏创作工具潜在影响的担忧。

由於缺乏近期新游戏贡献，该行预计，网易现金流水增长将在2025年第四季度放缓至按年增长5%。按游戏来看，该行数据追踪显示《FWJ》手游/PC版持续强势，且《蛋仔派对》在2025年第四季度恢复按年正增长，而《燕云十六声》国内周年庆及海外上线将有助於贡献第四季度流水。

报告提到，网易利润率可能出现波动，鉴於销售与管理费用比率可能因去年基数过低而按年走高，但很可能维持相当於销售额约13%的水平。

对於即将公布的2025年第四季度业绩，高盛预计，网易线上游戏收入将按年增长9%，调整后息税前利润(EBIT)按年增长10%。该股目前交易於预测2026年市盈率14倍，低於其过去五年历史平均水平，该行认为其估值倍数进一步下调的空间有限。即使在2023年第二季度或2024年第三季度该公司游戏收入增长基本持平期间，其股票市盈率也在13倍。

该行轻微降网易2025至27年收入预测约1%，以反映管线倾侧於今年下半年及明年，并降2025至27年盈测约3%，以反映在高基数下利润率扩张放缓。高盛重申对网易「买入」评级，H股目标价由266港元微降至264港元，美股目标价由170美元微降至169美元。