摩根士丹利发表研究报告指出，外卖行业最差的竞争时期已经过去，但竞争格局的理性化过程一直非常缓慢。监管机构更严格的「反内卷」努力或有助於进一步推动竞争理性化并加速亏损收窄，但执行情况至今未如预期。



大摩预期，阿里(09988.HK)快速商务(QC)亏损持续收窄，从2026财年第二季的350亿元人民币，缩减至第三季的220亿元人民币。该行估计，第四季亏损将进一步收窄至190至200亿元人民币，2027财年全年亏损约600亿元人民币，平均每季150亿元人民币，低於2026财年的870亿元人民币。



该行指出，阿里管理层在2026财年第三季业绩会议上，订下在2028财年实现本地生活业务商品交易总额达到1万亿元人民币的目标，并在2029财年实现盈利。大摩认为，这是一个明确的盈利路线图和时间表，有助消除市场对长期烧钱的担忧，属正面讯息。大摩予阿里「增持」评级，而且是首选股之一。



该行认为，无论是由阿里实现盈利的路线图驱动，还是来自监管机构的反内卷努力，外卖竞争的潜在理性化，对美团(03690.HK)来说都是利好消息。美团管理层在2025年第三季业绩会议上指出，公司在外卖订单金额超过15元人民币的市场中，仍保持三分之二的市场份额，而在30元人民币以上的市场份额则为70%，与竞争对手的单位经济效益差距维持在每单1至1.5元人民币。



该行预期，美团2025年全年盈利预警亦意味着第四季核心本地商业经营亏损为100亿元人民币，优於市场预期的110亿元人民币。不过，该行将关注来自抖音的到店业务竞争加剧。大摩给予美团「增持」评级。