报告摘要：
　　业务多元，布局全 球。公司由李嘉诚创始于1950 年，于1972 年在香港上市，现为大型跨国综合企业，经营四项核心业务：港口及相关服务、零售、基建与电讯。2024 年营收及归母净利润分别为2,814、171 亿港元，基本基准下EBIT 地区构成：欧洲占比最高为49%，其次为亚洲、澳洲及其他占比28%，此外中国占比3%。
　　基建业务，稳健增长。2024 年，公司基建EBIT 占比33%，位列第一，包括于长江基建集团（1038.HK）的76.57%股权及与其共同拥有六项基建资产之权益。长江基建是全球最大环球基建集团之一，主要利润来源为受规管业务，电力及其他受规管业务利润占比分别为32%、24%，业绩及现金流稳定性较高，并有望随政府准许回报率重置持续提升。
　　零售业务，区域分化。2024 年，公司零售EBIT 占比24%，仅次于基建，由屈臣氏集团旗下公司组成。西欧、东欧、亚洲、中国H&B（保健与美容）EBITDA 分别占比56%、20%、22%、3%，2016-2024 年前三者EBIT年复合增速分别为7.16%、6.98%、8.02%，而中国H&B 及其他零售业务的EBIT 近年来则持续走低，2024 年分别为亏损1.04、4.08 亿港元。
　　港口业务，影响较大。2024 年，公司港口及相关服务EBIT 占比22%，同比增速24%，是拉动公司增长的重要引擎之一。该部门包括集团于和记港口集团旗下公司之80%权益及于和记港口信托之30.07%权益，公司拟出售前者，而后者占港口部门EBIT 比重不足6%。因此，若交易完成，港口业务贡献将大幅降低。
　　电讯业务，结构优化。2024 年，电讯部门EBIT 占公司比重6.4%，同比增长54%，触底回升。2025 年5 月31 日，公司全资所属3 英国与沃达丰在英国的电信业务完成合并，公司持股比例49%，未来不排除剩余电讯业务分拆上市可能性。
　　其他业务，构成复杂。2024 年，财务及投资与其他部门EBIT 占比13%，历史盈利波动较大，部分原因为业务重分类，如2021 年赫斯基及2024年和记电讯亚洲等，目前业务范围设计能源、电讯、医药、传媒等。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润215/227/240 亿港元，每股收益5.61/5.94/6.26 港元，市盈率8.70/8.23/7.80 倍，市净率0.34/0.34/0.33 倍，当前股息率（TTM）4.5%。虽然公司业务整体较为稳健、市净率较低、股息率较高，但考虑到港口及电讯分拆存在较大不确定性、经营性及非经营性影响因素较多，给予“中性”评级。
　　风险提示：港口交易具有不确定性，宏观经济下行，英镑及欧元贬值，美债利率抬升，派息政策，治理风险，估值模型和业绩预测不及预期等。