1H19 业绩符合市场预期
中电控股公布2019 年上半年业绩：营业收入438 亿港元，同比下滑5.7%；归母净亏损9.1 亿港元（去年同期：归母净利润74 亿港元），主要受公司澳洲业务营运盈利大幅下滑及商誉减值、衍生产品公允价值变动影响，与前期业绩预警基本一致，符合市场预期。
发展趋势
澳洲业务不佳且出现大额非经常性损失，拖累1H19 业绩表现。公司2019 年上半年出现亏损，主要受澳洲营运盈利同比大幅下滑63.5%及非经常性损益影响。其中，1）发电收入由于部分电厂煤炭供应不足及停产检修或出现下滑；2）零售电价由于澳洲政府推行标准市场价格（DMO）受到压制；3）在考虑零售电价下行影响后，公司计提商誉减值约64 亿港元；4）能源衍生工具出现6.6亿港元的公允价值负向变动。下半年澳洲业务或将继续承压，公司预计发电业务恢复尚需时日，且零售端DMO 政策将令澳洲业务税前盈利缩减2.4-3.0 亿港元。
其他区域方面，香港业务受新管制协议准许利润率下调20%影响、印度业务受出售40%股权予CDPQ 影响，营运利润分别同比下滑20%、52%，进一步削弱盈利；而内地业务同比增长5.2%，或受益于装机增长（阳江#5 去年5 月投产）、利用小时回升及煤价下行。
派息维持稳健增长，估值有望获得支撑。公司宣布派发第二期中期股息0.63 港元/股，同比增长3.3%，延续第一期股息的增长幅度。考虑到公司的稳健分红，以及我们测算的公司2019/20 年自由现金流覆盖股息比率（约120%/100%），我们维持公司2019/20年每股股利预测不变。我们认为，公司当前股价或已基本反映盈利下滑带来的不利影响，2019/20 年股息收益率已分别达到3.8%、3.9%，有望支持股价估值表现。
盈利预测与估值
由于本年度澳洲业务运营情况较弱，且出现合计约70 亿非经常性亏损，我们下调2019 年净利润至港币56.1 亿元，同时暂维持2020年盈利预测不变。公司当前股价对应2019/2020 年3.8%、3.9%股息收益率。综合考虑近期外部不确定性加大、降息预期提升以及公司稳健分红带来的防御特质，我们维持中性评级和90.27 港元目标价，对应2019/20 年3.5%/3.6%股息收益率，较当前股价有9.4%的上行空间。
风险
降息进程不及预期；澳洲业务环境进一步恶化。