公司近况
公司公布2019 年3 季度经营概况：
3 季度中国香港地区售电量同比增长3.8%至106.6 亿度，增速较上半年的0.5%进一步提升，主要受益于香港本地基建及公共服务用电量同比增长3.8%。
公司中国内地业务中广东水电、光伏、核电发电量同比提升，而风电业务受风资源影响有所回落。
澳洲发电业务能源瓶颈缓解，并通过收购Echo Group（光伏）加强零售业务对工商业客户吸引力，平衡新电价政策影响。
公司于印度新中标250 兆瓦风电项目，计划于2021 年投运。
评论
香港新管制协议下资本开支顺利推进，项目进展符合预期。根据2018 年末启动的新一期管制协议，公司将于5 年内投入529 亿元新资本开支。截止3 季度末，公司龙鼓滩550 兆瓦新燃气电站已接近完工，公司预计将按原定计划于1Q20 投运。海上LNG 接收站以及第二台燃气机组的前期工程进展顺利，公司预计可以在原计划的2021 年和2023 年分别投产。我们认为新项目的按期投运将提升公司准许回报计算基数，对冲回报率下调的盈利影响。
3 季度股息保持稳健增长，估值继续获得支撑。公司3 季度宣布派发0.63 港币/股的第三期股息，同比提升0.02 港币/股（2018 年3 季度0.61 港币/股，+3.3%），继续保持了2013 年以来的股息稳定提升趋势。基于我们的模型测算，公司2019/20 年自由现金流覆盖股息比率达到120%和100%，足以支撑稳健的派息增长。当前股价已交易于3.9%和4.0%的2019/2020 年股息收益率，我们认为盈利下滑不利影响或已充分反映，股价有望获得支撑。
估值建议
考虑到公司各板块运营情况稳健，同时3 季度股息保持稳步提升，我们维持盈利预测不变。当前股价对应2019/2020 年35.9 倍/16.1倍市盈率。维持中性评级和90.27 港元目标价，对应40.6 倍2019年市盈率和18.2 倍2020 年市盈率，较当前股价有13.0%的上行空间。
风险
澳洲零售业务市场竞争恶化超预期。