中国销气业务前景稳定，而香港业务显示复苏迹象
新能源业务之前的拖累形势正在扭转
估值合理，首次覆盖给予中性评级，现金流量贴现法目标价12.2港元中国：未来销气增长趋势稳定
受益于工业用户（同比+16%）拉动，21财年销气量增长自2020年放缓后开始加快（21年一季度：同比+30%），预测销气量增速达14%。公司在东部沿海地区的需求增长强劲，并积极在东北地区布局，南方供暖和分布式能源均将确保公司未来的销气量增长（22财年预测同比+12%）。通过参与投入各项液化天然气接收站及江苏金坛地下储气库，将有利于其未来的天然气供应，并实现稳定的天然气采购成本。我们预计，在21至23财年期间，预测公司中国天然气销售业务的EBITDA复合年增长率将达10%。
香港：现金牛业务具良好盈利能力及韧性
我们预计，随着商业活动的复苏，公司在香港的销气量增长（21年一季度整体：
同比-1.8%，商业用户3月：同比+3%，而1月和2月则同比-30%）在21财年预测将转为正增长，而住宅需求保持稳定。公司的高营运效率和燃料调整费将确保实现高利润率（即21财年预测EBITDA利润率为50.1%，对比中国销气业务为22.3%）。
新能源：符合长远环保趋势
可再生主题是长远的结构性趋势，香港中华煤气通过其生物材料生产厂生产下游化学品和燃料。该分部在20财年实现强劲复苏（EBITDA 同比+29%），因为其在江苏的氢化植物油工厂于20年三季度开始运营。原油价格的回升和更多新项目的投产将推动其新能源业务的增长，21至23财年预测EBITDA复合年增长率为+19%，占21财年EBITDA的9%。
首次覆盖香港中华煤气给予中性评级，目标价12.2港元我们认为20年下半年开始的强劲增长势头将延续至21年上半年，并预测香港中华煤气的销气量将在21年上半年同比增长23%，推动收入同比增长24%。我们首次覆盖香港中华煤气，给予中性评级，现金流量贴现法目标价为12.2港元，对应29.0倍/26.9倍的21/22财年预测市盈率，21-23财年预测每股盈利复合年增长率为8%。
我们认为香港中华煤气的下行支撑为其3%的股息收益率。