公司2021 年年度业绩低于市场一致预期和我们的估计。公司收入同比增长30.9%至535.6亿港元，股东净利同比减少16.5%至50.2 亿港元。
由于新冠疫情影响仍然存在，我们预计2022 年香港的燃气销量将持平。
我们预计公司2022 年在中国内地的天然气销量将增长12%左右。我们预计中国的天然气消费在2022 年将保持快速增长且公司的增速更快。
由于更高的气价，公司的销气价差在2022 年预计将小幅下跌。我们预计燃气分销公司的销气价差在2022 年将继续承压并小幅下跌。
下调目标价至10.50 港元，但维持“收集”评级。
公司2021 年年度业绩低于市场一致预期和我们的估计。公司收入同比增长30.9%至535.6 亿港元，股东净利同比减少16.5%至50.2 亿港元。净利润下降的主要原因是资产减值损失所致。香港燃气总销量同比下降1.0%，燃气用具销量同比增长8.8%。中国大陆的燃气销量同比增长15.5%至310.8 亿立方米，总客户增长约10.1%至3,503 万。包括燃气销售、接驳服务、燃气用具销售以及维修服务在内的燃气分销及相关业务贡献公司85.2%的总收入和89.7%的EBITDA。香港燃气业务是公司的基石，在2021年贡献了总EBITDA 的38.5%。中国大陆的燃气分销业务和水务业务贡献了51.2%的总EBITDA。公司还极大地受益于其主要从事燃气分销业务和房地产开发的联营及合营企业。在中国大陆从事燃气分销业务的联营及合营企业在2021 年贡献了18.9 亿港元的利润，较去年同期增长58.8%；从事房地产业务的联营及合营企业在2021 年录得了6.469 亿港元的利润。
由于新冠疫情影响仍然存在，我们预计2022 年香港的燃气销量将持平。公司在香港的燃气分销业务尚未从新冠疫情的影响中恢复。公司在2021 年新增客户21,160 户，同比增长1.1%。2021 年管道燃气总销量同比下降1.0%至276.8 亿兆焦耳，主要是由于商业消费减少。尽管新冠疫苗接种率在2021 年稳步增长，但仍无法有效遏制新病毒变种的传播。香港在2022 年第一季度受到Omicron 变体的严重影响。我们预计国际旅行和旅游业仍将受到新冠疫情的限制，香港的旅游业仍处于低迷状态。香港的燃气分销市场是一个高度成熟和稳定的市场，主要由住宅和商业客户组成。经济受到新冠疫情的严重打击，零售、酒店和旅游业受到的冲击最为严重。我们预计天然气的商业消费仍会受到新冠疫情的影响。我们预计2022 年香港的燃气总销售额将持平。2021 年公司在香港的炉具销量有所恢复并增长8.8%。我们预计2022 年香港燃气和炉具的总销量将保持正增长。
我们预计公司2022 年在中国内地的天然气销量将增长12%左右。2021 年公司在中国大陆的燃气分销业务从新冠疫情的影响中全面恢复，其工业和商业客户的消费增长速度非常快。2021 年中国天然气消费量增速恢复至两位数。根据国家发改委的数据，2021 年中国天然气消费量3270.6 亿立方米，增长12.7%。我们认为，由于海外需求强劲，2022 年中国天然气消费量将保持较快增长。我们认为公司的天然气销售将继续受益于有利的政策环境及其不断增加的城市燃气项目，这些项目保持不变。调整能源消费结构的需要将在长期驱动天然气消费。天然气目前仅占中国能源消费总量的8%左右，远低于政府的长期目标。中央政府和地方政府都计划把天然气发展成为中国现代清洁能源体系的主要能源类型之一，而且到目前为止维持其目标不变。另一方面，环保压力也将驱动天然气消费。所有针对天然气消费的有利政策和政府设定的目标都保持不变，我们预计2022 年中国天然气消费量将增长约12%，并在未来3-5 年保持较快增长速度。公司继续收购更多城市燃气项目，覆盖更多的人口区域，并将带来更多的燃气需求。此外，公司的燃气渗透率仍然很低，公司每年将新增约200 万新客户。
由于更高的气价，公司的销气价差在2022 年预计将小幅下跌。2021 年公司的销气价差同比下降约18.6%，主要是由于更高的燃气采购成本。由于需求旺盛和液化天然气供应紧张，平均购气价格从2020 年的人民币 2.01 元/立方米上升至2021 年的人民币2.43 元/立方米。LNG 现货价格在2021 年下半年加速上涨并延续至2022 年。俄乌冲突的爆发进一步推动LNG 价格走高。
总体而言，公司能够通过气价调整机制将大部分费用上涨转嫁给客户。气价改革后的气价调节机制更加成熟。然而，由于天然气价格在如此短的时间内上涨幅度如此之大，下游客户不可避免地受到了严重影响。公司必须承担部分价格上涨以支持其客户并保证天然气销售。此外，居民用户的销气价差受汽油价格上涨的不利影响更大。预计2022 年天然气价格将保持高位，这将继续对公司的销气价差产生不利影响。此外，由于液化天然气价格创历史新高，公司无法进口液化天然气以补充其天然气供应。
我们预计2022 年燃气分销公司的销气价差将继续承压并小幅下跌。
我们预计接驳服务贡献的收入在2022 年保持稳定。2021 年接驳服务业务贡献的收入同比增长24.1%至39.2 亿港元。公司的正常接驳业务已在2021 年全面恢复正常。总体而言，公司在过去的4 年新接驳了约220 新客户。 于目前的天然气渗透率仍然很低并且收购了更多的天然气项目，公司预计将继续增加更多客户。由于渗透率较低，公司在现有业务领域的工业客户仍有很大的增长潜力。我们预计公司的接驳业务将在2022 年保持在正常水平，公司计划新增约200 万用户。
下调目标价至10.50 港元，但维持“收集”。香港中华煤气是中国大陆最大的燃气分销商之一并且还在香港经营燃气分销业务。
由于能源结构调整以及环保压力，我们预计国内的天然气消费长期将保持快速增长。我们预计2022 年公司的天然气总销售额将增长约12%。。由于高气价，我们预计2022 年公司的销气价差略有下降。公司还享有香港燃气市场的稳定盈利能力，预计将保持不变。由于新冠疫情的影响仍然存在，我们预计2022 年香港的天然气总销量将持平。由于中国大陆的天然气销量快速增长，我们预计2022 年公司的净利润将录得稳健增长。然而，由于俄乌冲突爆发导致液化天然气价格飙升，公司的总体市盈率估值水平在一季度有所下降。因此，我们下调公司目标价至10.50 港元，因为市盈率估值水平较低，相当于27.0 倍2022 财年市盈率，但维持“收集”评级。