3Q22 业绩小幅高于我们预期
汇丰控股公布3Q22 业绩：调整后营收143.03 亿美元，同比增长27.7%；调整后税前利润65.09 亿美元，同比增长18.2%；列账基准归母净利润19.13亿美元，同比减少46.0%，较调整后口径差异较大主要来自24 亿美元出售业务减值。汇丰3Q22 业绩小幅高于我们预期，主要来自息差改善与全球银行与资本市场（GBM）相关非息收入增长。
发展趋势
息差大幅改善，贷款增速受汇率影响。3Q22 调整后净利息收入85.64 亿美元，同比增长40.5%，3Q22 净息差1.57%，同比与环比分别提升38bp 和22bp，主要来自市场利率持续上升。汇丰更新2022 年净利息收入指引至320亿美元，但考虑到今年来英镑大幅贬值，下调2023 年净利息收入指引10 亿美元至360 亿美元。3Q22 末汇丰客户贷款同比减少7%，剔除汇率因素同比增长2%，同时汇丰将2023 年贷款增速由中单位数下调至低单位数。
GBM 业务表现良好。3Q22 调整后非息收入同比增长12.5%，其中手续费收入同比减少10.7%，其他非息同比增长49.1%，主要来自GBM 交易业务。
控费计划卓有成效。3Q22 调整后经营费用同比增长5.4%，增幅较快主要来自3Q21 低基数，受汇率影响我们预计2022 年调整后经营费用或同比减少，2023 年银行维持2%调整后费用增速指引（基于当前汇率），控费卓有成效。
上调信用成本指引，关注内房敞口与英国经济。3Q22 信用成本0.43%，计提拨备10.75 亿美元（三阶段拨备4 亿美元），其中约4 亿和2 亿美元分别来自中国对公地产和英国宏观预期的不确定性。现阶段汇丰不良率仍保持低位、资产质量稳健，但展望未来，在内房敞口与英国经济存在较大不确定性的环境下，汇丰上调2022 与2023 年信用成本指引至30bp 与40bp。
资本充足率或已见底，当前股息率吸引力较高。3Q22 末核心一级资本充足率13.4%，环比下降20bp，主要来自出售法国零售业务减值及利率上升造成的其他综合收益损失。考虑到4Q22 净利润对CET1 的补充作用有望显著增强，我们认为未来汇丰核心一级资本充足率或将稳步改善。同时我们预计汇丰2023 年每股股息0.51 美元，对应当前股价股息率10%。
盈利预测与估值
由于净利息收入及非息收入预期改善，我们上调2022E/2023E 净利润3.2%/8.1%至136.47 亿美元/201.60 亿美元。当前股价对应2022E/2023E0.6x/0.6x P/B。虽然银行收入端好于预期，但考虑到当前宏观经济存在较大不确定性，维持中性评级并下调目标价19.6%至50.11 港元，对应0.8x/0.7x2022E/2023E P/B，较当前股价有25.4%的上行空间。
风险
内房敞口持续暴露风险，英国宏观经济恶化。