汇丰控股作为一家具有150 余年历史的全球商业银行,具备发达的全球布局和庞大的客户基础,公司目前通过财富管理及个人银行、工商金融、环球银行及资本市场三大环球业务为客户提供多元化金融服务。近年来,公司积极推动增长优先引导的策略转型,在聚焦优势区域、优化业务布局、提高运营效率方面有望为公司发展注入新动能。首次覆盖给予“增持”评级。
汇丰:环球金融,世界银行。汇丰(HSBC)的历史,即是资本全球化的历史。 成立于英国资本向亚洲输出时期,二战后开启全球并购扩张之路、享受经济与贸易全球化红利,2008 年金融危机后受冲击不得不转向收缩战略。区域分散化和业务多元化是汇丰最大的经营特色,2022H1 情况看:1)区域分布上:经营网络遍及六大洲,其中亚洲地区贡献了最高的资产规模(46.7%)和税前利润(68.7%);2)业务结构上,商行、投行、保险等构成了混业经营的金融集团,其中2022 上半年公司财富管理与个人银行、工商金融、环球银行及资本市场三大业务分别贡献了42.5%/28.1%/30.5%的收入端贡献。
资产负债表分析:扩表逻辑与全球经济与货币格局紧密相关,近年来战略重心持续调整与优化。1)长周期来看,金融危机之后公司的资产增速中枢放缓,2000-2008 年汇丰控股集团资产平均值增速18.4%,2009-2021 年资产平均增速回落至1.34%。2)短期来看,全球新冠疫情发生以来,公司资产增速与全球货币松紧高度相关,2020-2022Q3 公司资产增速分别为9.9%/-0.9%/0.8%。3)近年来公司亦主动强化了资本与资产配置,一方面风险加权资产增长紧盯地区经济与盈利状况,另一方面主动退出并调整部分存量业务,2021 年公司逐步退出美国大众市场零售银行业务,同时持续收购拓展亚洲财富管理业务。
利润表分析:长期盈利模式调整与修复进程中,短期受益于美元加息进程。1)收入端相对偏弱,2008 年金融危机以来,公司营收增速一直处于10%以下水平,早年资产扩张速度下滑,以及近年来息差受制于美元、港元降息为主要原因。 2022 年以来,受益于美联储加息进程,公司利息净收入增速呈现显著修复态势。2)盈利端阶段性修复,2022 年上半年公司归属净利润增速13.92%,除营收端利息净收入增长驱动外,拨备计提保持稳定亦有所贡献。展望而言,2023-24年在海外经济体货币政策回归常态后,公司盈利增长有望步入稳定阶段。
2022 年积极变化:息差向上,重点发展。1)息差驱动利息净收入改善。2022Q1-Q3,利息净收入同比+7.4%/+10.3%/+16.9%,主要是美元加息过程中息差改善(三个季度为1.26%/1.30%/1.39%),基数效应下未来3-4 个季度息差或仍同比上升。2)三大业务板块收入与盈利呈现改善趋势。工商金融业务表现较好,前三季度经调整后收入及税前利润+22.1%/+13.2%,主要是利率中枢上行过程中环球支付业务增长较好;个人银行业务弥补财富管理增长不足,财富管理业务伴随亚洲投资推进呈现修复;环球银行及资本市场业务大体平稳。3)新兴市场业务表现更佳。中东及北非、拉丁美洲税前利润(经调整)同比+19.7%/+10.0%,优于北美洲(-5.7%)、欧洲(-1.9%)和亚洲地区(-1.5%),伴随美元加息放缓后续发达经济体经营有望企稳改善。
风险因素:全球宏观经济超预期下滑,导致资产质量大幅恶化;地缘政治摩擦,致使全球贸易规模及金融交易大幅下滑;公司战略推进不畅,新兴战略业务增长乏力。
盈利建议:汇丰控股作为一家具有150 余年历史的全球商业银行,具备发达的全球布局和庞大的客户基础,公司目前通过财富管理及个人银行、工商金融、环球银行及资本市场三大环球业务为客户提供多元化金融服务。近年来,公司亦积极推动增长优先引导的策略转型,聚焦优势区域、优化业务布局、提高运营效率有望为公司发展注入新动能。我们预测公司2022-24 年EPS 分别为0.58/0.76/0.84 美元,当前港股股价对应2023 年0.70x PB,综合三阶段股利折现模型(DDM)和可比上市银行估值,给予公司港股目标估值0.85x PB,对应目标价63 港元。首次覆盖给予公司“增持”评级。