2022 年业绩符合我们预期
　　汇丰控股公布2022 年业绩：经调营收、经调税前利润2022 年同比增长10.5%、9.6%，4Q22 单季同比增长27.0%、72.0%；报告归母净利润2022年同比增长17.6%，4Q22 单季同比增长158.4%。业绩符合我们预期。由于汇丰过去三年在战略转型、成本控制方面取得成效，叠加有利的利率环境，我们重申看好汇丰结构性盈利提升与估值修复的机会，我们预计汇丰2023EROTE 有望达到14.3%，对应2023E 市净率提升至1.0 倍。
　　发展趋势
　　4Q22 净利息收入环比继续提升，2023E 指引相对保守。汇丰2022 年经调净利息收入同比增长23.1%至326.02 亿美元，净息差同比提升28bp 至1.48%；其中4Q22 单季经调净利息收入环比增长11.8%至95.73 亿美元，单季净息差环比提升17bp 至1.74%。展望未来，公司维持2023E 至少360亿美元净利息收入的指引，但在业绩会上指出当前指引相对保守，因为以4Q22 为基础外推的年化净利息收入可达380 亿美元以上。规模增速方面，2022 年末，公司总资产、客户贷款、客户存款分别同比变动0.3%、-11.4%、-8.2%。存贷款规模的下降，一方面来自汇率变动和加拿大业务被划分为待售资产；另一方面，中国香港的信贷需求较弱是造成贷款增长不力的重要原因。
　　公司对于短期贷款增长指引偏“谨慎”，而中长期指引中单位数增长。
　　2023E 非息收入有望迎来困境反转。汇丰2022 年经调手续费收入同比减少12.6%，主要来自：1）中国香港股市低迷，证券经纪与基金销售收入下降；2）投行财务咨询业务遇冷，相关收入同比减少39.4%。公司表示今年开年财富管理与债券资本市场业务看到了显著的边际改善，我们预计资本市场的回暖有利于2023E 公司手续费收入复苏。同时，汇丰2022 年经调其他非息收入同比增长7.4%，主要来自交易账簿资金对应的交易收入由2021 年的4 亿美元升至25 亿美元，其中4Q22 约13 亿美元，公司指引2023E 该项收入达到50 亿美元以上，有望显著提振其他非息收入。
　　延续良好的成本控制，小幅上调经营费用指引。汇丰2022 年经调经营费用同比减少5.2%，剔除汇率因素后增长约1%。20-22 年间，公司共实现成本节约56 亿美元以及65 亿美元达标支出（CTA），（后接正文…）盈利预测与估值
　　由于我们预计营收增长好于此前预期且资产质量展望改善，上调2023E、2024E 盈利预测5.4%、3.6%至221.30 亿美元与222.44 亿美元。当前股价对应0.8 倍2023E 市净率和0.8 倍2024E 市净率。维持中性评级和目标价不变，对应1.0 倍2023E 市净率和0.9 倍2024E 市净率，较当前股价有20.9%的上行空间。
　　风险
　　英国宏观经济表现低于预期，净息差水平低于预期。