1Q23 业绩大幅高于我们预期
　　汇丰控股公布1Q23 业绩：经调营收165.94 亿美元，同比增长33.6%；经调税前利润93.7 亿美元，同比增长98.7%。业绩大幅高于我们预计，主要来自非息收入表现优秀及信用成本较低。
　　发展趋势
　　英国业务支撑集团净息差，IFRS 17 调整后净利息收入指引保持不变。汇丰1Q23 净息差1.69%，同比/环比上升50bp/1bp。具体来看，汇丰亚洲（HBAP）净息差环比下降11bp 至1.83%，主要由于一季度HIBOR 下行；汇丰英国（UK RFB）净息差环比上升14bp 至2.33%，主要来自英国基准利率持续上升。1Q23 公司重述IFRS 17 准则下净利息收入，2022 年净利息收入较重述前下降约22 亿美元。因此公司本次指引IFRS 17 准则下2023E 净利息收入至少340 亿美元，较此前至少360 亿美元指引基本持平。
　　非息收入含一次性因素影响，财富及金融市场业务表现出色。汇丰1Q23 报告非息收入112.12 亿美元，同比增长92.3%，其中包括法国零售业务21 亿美元减值回拨与收购硅谷银行英国15 亿美元暂计收益两项一次性影响因素。
　　公司1Q23 报告净手续费收入同比/环比分别变动-6.4%/11.7%，环比改善主要得益于财富管理业务回暖。其他非息收入在剔除一次性因素及交易账簿资金成本后亦有同比26%增长，主要来自债券及外汇金融市场业务表现较好。
　　资产质量稳健，信用成本同比回落。汇丰1Q23 末信用成本0.18%，同比/环比下降6bp/42bp，贷款不良率2.06%，环比下降4bp。公司1Q23 计提4.32亿美元拨备，其中1-2 阶段拨备计提较少主要来自经济预期修复。公司2023E全年信用成本指引维持在40bp。
　　资本充足率健康，重启季度派息及回购。汇丰1Q23 末核心一级资本充足率14.7%，环比提升0.5ppt，主要来自净利润对资本的补充。本季度公司疫情后首度恢复季度派息，派发每股股息10 美分，同时宣布20 亿美元股权回购计划。此外，公司指引加拿大业务出售有望在1Q24 完成，将利用其盈余资本进行股东回报。当前公司23-24E 股息率均达到7%以上，考虑到加拿大业务出售带来的21 美分特别派息及后续股权回购，股东回报具有较大吸引力。
　　盈利预测与估值
　　法国零售业务减值回拨与收购硅谷银行英国暂计收益致2023E 净利润上升，而IFRS 17 调整及降息预期增强致净利息收入下降，上调2023E 盈利预测18.0%至261.18 亿美元、下调2024E 盈利预测5.9%至209.29 亿美元。当前股价对应0.8 倍/0.8 倍2023E/2024E 市净率。维持中性评级，由于公司ROTE 表现好于预期，上调目标价8.4%至75.50 港元，对应1.1 倍/1.0 倍2023E/2024E 市净率，较当前股价有28.7%的上行空间。
　　风险
　　利率水平表现不及预期，欧美宏观经济衰退。