观点聚焦
　　投资建议
　　上调公司至跑赢行业评级，维持目标价75.50 港元，我们认为汇丰高ROE与高股东回报逻辑有望支持其估值修复，调整至香港银行行业首推。
　　理由如下：
　　高利率环境下净息差优势显著。汇丰净息差弹性较大，主要来自其资产重定价久期短，且在英国与中国香港两大核心市场的长期深耕沉淀大量高粘性活期存款（CASA），CASA 比率显著高于香港同业。展望未来，我们预计二季度HIBOR 上行欧美持续加息有望进一步带动汇丰净息差提升，2023E 表现或好于公司指引。同时，我们预计高利率环境可能持续，公司未来净利息收入仍有望保持在较高水平。
　　股东回报显著好于同业。20-22 年受疫情和资本状况的限制，汇丰派息及回购较历史水平存在差距。1Q23 汇丰宣布恢复季度派息和常规回购，同时公司指引1H24 对应加拿大业务出售将会派发每股0.21 美元特别股息，并将利用盈余资本进一步开展股权回购。我们预计23E-24E 汇丰股东回报率分别为11%和13%，显著好于同业。
　　聚焦亚洲和财富业务的长期逻辑。2020 年汇丰提出的战略转型，战略重点在于重组能力较低的北美和欧洲业务，并将资本配置到高成长性的亚洲和财富业务。2021 年以来汇丰先后出售法国、美国和加拿大业务，并在新加坡、印度、中国大陆等地投资，提升财富业务影响力。展望未来，我们认为汇丰近年在亚洲财富业务投入较多资源，客户基础与服务能力显著提升，在未来利率下行时财富业务有望成为支撑公司营收的重要增长点，对冲部分净利息收入减少的压力，增强公司盈利的逆周期属性。
　　我们与市场的最大不同？我们看好汇丰未来净息差表现，2008 年金融危机后汇丰核心市场长期处于低利率环境，致公司盈利能力不佳。展望未来，我们认为欧美市场利率中枢或较此前更高，且公司自身业务调整取得成效，因此不应以历史ROE 外推本轮加息周期后汇丰的盈利表现。
　　潜在催化剂：通关后汇丰财富管理收入显著改善，我们预计香港经济在下半年有望进一步复苏，支撑汇丰在加息周期后期的收入增长。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2023E 净利息收入好于此前预期，上调2023E 盈利预测6.4%至277.85 亿美元；此外计入汇丰1Q24 出售加拿大业务的影响，上调2024E盈利预测27.7%至267.17 亿美元。当前股价交易于0.85 倍、0.78 倍2023E、2024E P/B。上调评级至跑赢行业，维持75.50 港元目标价不变，对应1.1倍、1.0 倍2023E、2024E P/B，较当前股价有25.8%的上行空间。
　　风险
　　主要市场利率走势不及预期，信用成本受地产敞口后续拨备计提影响。