公司近况
近期我们组织了汇丰反路演，本文梳理其三大独特价值与市场三大疑虑。
评论
汇丰的三大独特投资价值：1）多元化国际业务布局。汇丰核心优势之一是其国际网络，典型客户如：可口可乐、苹果手机产业链、在海外展业的中国企业等。近年汇丰深耕中国香港和英国两大核心市场，出售部分低盈利的欧美业务，投向亚洲财富管理。因此，我们认为汇丰在中国香港、英国及高成长性的新加坡、印度等市场多元化布局，具有独特的投资价值。
2）高利率环境推动息差改善。2008 年金融危机后，市场大多处于零利率环境，汇丰负债端存款占比较高、资产端久期较短，息差压力较大，ROE 持续处于低位。然而，当前利率中枢抬升，汇丰上述资产负债结构带来优势。我们预计利率中枢的抬升有望带动汇丰息差和盈利能力抬升，并可能在中长期明显高于此前十五年，市场或还未对此充分预期和定价。
3）明确的分红回购政策。汇丰明确设定了14-14.5%的资本充足率目标区间，超出部分即用于回馈股东。汇丰计划每年给出约50%的分红率，此后如仍有资本盈余，则进行回购，可减少净资本、提升ROE。我们认为明确的分红回购政策反映汇丰管理层对股东的重视，保障股东共享公司增长。
投资者对汇丰控股的三大疑虑：1）高利率环境的可持续性。市场担心美国加息渐进尾声，利率走低将拖累汇丰业绩表现。公司表示2.5%-3.0%的利率环境仍是其“舒适区”且我们看到，汇丰今年以来通过拉长资产久期和利率互换压降利率敏感性，利率下行对收入的影响幅度可控；此外，利率下行有利于信贷需求回升、存款活期化、资本市场业务恢复，可对冲息差压力。
2）稳健资产质量的可持续性。市场担心中国大陆地产敞口以及英国高通胀拖累汇丰资产质量。对此，我们认为，汇丰中国大陆房地产敞口占比仅1.5%，对盈利影响或有限；英国方面，汇丰表示信用成本指引包含部分英国宏观经济走弱的风险，我们认为当前盈利预测及股价中已有所体现。
3）股价上涨的可持续性。我们认为汇丰当前0.8 倍向前一年的P/B或尚未充分反映汇丰本轮的业绩改善，我们预计公司2023E-24E核心ROTE将达到18%和14%，对应股东回报率（派息+股权回购）分别为13%和16%，显著好于香港银行同业及公司自身历史表现。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变。当前股价对应0.9 倍、0.8 倍2023E、2024E市净率。
维持跑赢行业评级及80.10 港元目标价不变，维持汇丰为香港银行业首推。
目标价对应1.2 倍、1.1 倍2023E、2024E市净率，对应上行空间36.3%。
风险
市场利率下行超预期，公司主营市场宏观经济衰退。