3Q23 业绩基本符合我们预期
　　汇丰控股公布3Q23 业绩：经调口径下，营收同比、环比分别变动16%、-3%，税前利润同比、环比分别变动21%、-11%，业绩基本符合我们预期，其中营收与拨备计提基本符合预期，而营业费用不及预期。
　　发展趋势
　　银行业务净利息收入环比小幅上升，英国净息差有望企稳。汇丰3Q23 净利息收入92 亿美元，环比小幅下降1%。若以加回交易账簿资金成本的银行业务净利息收入（banking NII）口径测算，3Q23 银行业务净利息收入为115亿美元，环比增长1%，银行业务净息差环比上升1bp 至2.12%。分区域看，亚洲净息差环比提升2bp 至1.85%，英国净息差环比下降8bp 至2.41%。一方面公司受益于HIBOR 水平上升；另一方面，中国香港CASA 存款占比三季度进一步下降4ppt 及英国存款beta 上行使得存款成本上升。展望未来，公司业绩会上指引英国净息差有望企稳，而由于HIBOR 有望在四季度季节性走高，亚洲净息差或仍有望受益。此外，公司本次虽未调整2023E 净利息收入指引，但认为市场一致性预期是合理的（365 亿美元）。
　　非息收入包含6 亿美元债券出售亏损。汇丰3Q23 非息收入环比减少7%，我们认为这主要来自本季度公司因债券出售产生了6 亿美元亏损（公司指引4Q23 还有约4 亿美元亏损）。我们认为公司正积极采取措施对冲未来潜在的利率下行风险，将低收益资产再投资至高收益资产，当前产生的亏损未来有望在5 年内通过净利息收入增加的形式逐渐收回。且公司表示这一债券出售亏损并不影响核心一级（CET1）资本充足率，因为其公允价值在此前已反映至资本的变动中。
　　营业费用不及我们预期，公司上调全年费用指引。汇丰3Q23 营业费用80 亿美元，同比增长2%，主要来自公司加大了科技及运营开支。本次公司将全年费用增速指引由此前的4%上调至5%，并可能有额外1%增长来自绩效挂钩奖金。对于业绩会上关于成本管控的问题，公司表示仍将保持良好的成本纪律性，但尚未对2024 年费用做出新的指引。（后接正文）盈利预测与估值
　　由于公司债券出售亏损拖累营收，且费用及信用成本高于我们此前预期，下调2023E、2024E 盈利预测6.6%、8.2%至257.76 亿美元和271.57 亿美元。当前股价对应0.9 倍2023E 市净率和0.8 倍2024E 市净率。维持跑赢行业评级，下调目标价4.5%至76.50 港元，对应1.2 倍2023E 市净率和1.1倍 2024E 市净率，较当前股价有33.7%的上行空间。
　　风险
　　利率下行幅度超预期，资产质量表现不及预期