2Q24 业绩大幅高于我们和市场预期
　　汇丰控股公布2Q24 业绩：经调口径下，营收167.01 亿美元（较我们和市场预期+2.7%、+3.4%），同比减少1.4%；税前利润90.99 亿美元（较我们和市场预期+15.4%、+16.4%），同比增长0.9%。业绩好于我们和市场预期主要来自营收表现良好及信用成本较低。
　　发展趋势
　　净利息收入小幅优于我们和市场预期，公司上调2024E 指引。汇丰2Q24 银行业务净利息收入（Banking NII）109 亿美元，环比下降3.5%，主要影响因素包括：1）加拿大业务出表带来3 亿美元负面影响；2）港元利率下降拖累1 亿美元。汇丰上调全年Banking NII 指引至430 亿美元，其中隐含阿根廷业务贡献10 亿美元Banking NII 的假设。事实上，1H24 阿根廷业务已累计贡献9 亿美元Banking NII，由于阿根廷业务波动性较大，我们认为公司出于审慎考虑并未调整这一假设。
　　披露结构性对冲细节，利率敏感性明显下降。汇丰本季披露了结构性对冲的细节：1）2Q24 末公司结构性对冲余额共5040 亿美元，较上年末增加250亿美元, 平均利率为2.8%；2）公司预计1H24 和2025 年分别会有550 亿美元、1050 亿美元结构性对冲到期，平均利率均为2.8%。得益于结构性对冲增加，汇丰Banking NII 每100bp 利率变动的敏感性由上年末的34 亿美元进一步下降至27 亿美元。公司业绩会上表示，会进一步增加结构性对冲规模，下半年节奏或与上半年接近。
　　贷款展望积极。剔除汇率因素，汇丰2Q24 末客户贷款环比增长1%，客户存款环比增长2%。中国香港对公贷款仍有拖累，但亚洲其他市场需求良好，英国按揭持续增长。公司业绩会上表示看到中国香港和英国市场贷款需求开始企稳的迹象，并表示若降息启动亦有利于需求改善。（后接正文）盈利预测与估值
　　由于公司将阿根廷业务出售完成的时间指引提前至2H24，我们预计相关的50 亿美元外汇储备亏损会计入2024E，但如我们此前强调，这仅是股东权益的内部调整，并不会对股东权益和资本充足率造成影响，亦不影响公司派息和回购。但基于这一预测变化，我们下调2024E 盈利预测17.0%至220.51亿美元，上调2025E 盈利预测33.0%至218.20 亿美元。
　　当前股价对应1.0 倍2024E 市净率和0.9 倍2025E 市净率。维持跑赢行业评级，但由于我们预计公司经调口径ROTE 好于此前预期，上调目标价5.7%至87.3 港元，对应1.3 倍2024E 市净率和1.2 倍2025E 市净率，较当前股价有24.8%的上行空间。
　　风险
　　降息幅度超要求，主营市场宏观经济超预期走弱。