核心观点
　　本次组织架构调整充分体现了汇丰“香港+英国”两大本土市场、“全球交易银行+全球财富管理”两大核心战略布局。从影响来看，本次调整强化了两大本土市场的重要性和自主性；减少了流程冗杂，利于节约成本；同时加强了对公条线、交易银行的一体化布局，有利于充分应对当前全球贸易和供应链分散化趋势，更好的发挥全球银行的核心优势。随着全球信贷需求复苏和产业转移进程推进， 汇丰有望平稳穿越当前欧美降息周期，在营收增长、ROT E、分红回报等方面显现出极强的稳健性，实现持续稳定的估值提升。
　　事件
　　10 月22 日，汇丰控股发布《简化组织架构以加快推行策略》公告，通过简化组织架构为Hong Kong（香港）、UK（英国）、Corporate andIns titutional Banking（企业及机构金融）、International Wealth andPremier Banking（国际财富管理及卓越理财）四大业务条线。
　　简评
　　1、汇丰整合业务条线以简化业务架构，“香港+英国”两大本土市场+“全球交易银行+财富管理银行”两大核心战略布局凸显。
　　本次组织架构调整主要有两方面，一是业务条线的重组，二是区域市场管理结构。业务条线重组方面，汇丰将原来的CMB（工商金融）和GBM（环球银行及资本市场）两大板块整合为一个条线，统称为Corporate andIns titutional Banking（企业及机构金融）。此外，将香港、英国两个本土市场业务分别单独列为一个条线，包含该地区所有的对公（CMB）和零售(WPB)业务。由此，汇丰目前的业务条线调整为香港、英国、企业及机构金融、国际财富管理及卓越理财四大业务条线，具体来看：
　　（1）香港业务（Hong Kong）：包含汇丰控股和恒生银行香港地区的工商金融和个人银行业务。管理层为David Liao 和Surendra Ros ha 不变。
　　（2）英国业务（UK）：主体为汇丰英国分隔运作银行（UK ring-fencedbank），英国分隔运作银行是2019 年按照英国“围栏”改革的要求设立的，需要将传统商行业务和投资银行业务隔离开。新设的英国业务条线包含汇丰英国地区的工商金融业务和个人金融业务，管理层为Ian Stuart 不变。
　　（3）企业及机构金融（CIB）：包含英国和香港地区以外的所有工商金融业务（CMB）和环球银行及资本市场业务（GBM）。本质上就是将目前的CMB 和GBM 两大条线整合。管理层为Michael Roberts（现任美国地区CEO）。
　　（4）国际财富管理及卓越理财（WPB）：为剔除香港、英国业务后的WPB 板块，包含香港和英国以外的所有私行、财富管理、投资管理和保险业务。管理层为Barry O’Byrne（现任WPB CEO）不变。
　　区域架构调整方面，汇丰将区域管理框架简单的划分为东部和西部两大市场。其中东部包含亚太和中东地区，由香港业务条线的管理层（David Liao、 Surendra Ros ha）负责监管。西部市场包含英国非隔离运作银行、欧洲大陆和美国地区业务，这些地区业务以对公批发银行业务和全球交易银行业务为主，由企业及机构金融条线管理层（Michael Roberts）监管。
　　总体而言，本次组织架构简化充分强调了汇丰“香港+英国”两大根基+“全球交易银行+全球财富管理”两大核心战略的竞争优势，CEO 艾桥智明确表示“这项新的架构能够让我们更加聚焦拥有竞争优势和最大增长机遇的业务，从而强化领先地位和市场份额，。帮助我们实现下一阶段的增长。”2、从影响来看，本次架构调整强化了两大本土市场的重要性和自主性；减少了流程冗杂，有利于节约成本；同时加强了对公条线、交易银行一体化布局，有利于汇丰更好的发挥全球银行的核心战略优势。
　　（1）将香港、英国两大本土市场单列为一个条线，主要体现了两大本土市场的核心地位和“优先策略”，加强决策自主性，减少矩阵式架构产生的流程冗杂。香港、英国两大本土市场本身体量大，存贷款基础深厚，业务种类复杂多样，是汇丰坚实的大本营。但目前区域、业务矩阵式的管理架构下，部分业务的落实既需要向该地区的管理层汇报，也需要向对应CMB 或WPB 对应条线的管理层汇报，决策效率相对较低，很难较为敏锐的捕捉本土市场的变化和机会。本次架构调整后，对香港、英国两大本土市场充分的赋权，对公、零售业务直接由本土市场的管理层统一管理，加强区域内的对公、零售两端协同和客群转化，自主性得到有效提高。这既加快了决策流程和效率，规避了流程冗杂的情况并压降成本，又提高了决策的时效性和针对性，能够更好的把握本土市场的发展机会、更早更快的规避本土市场特定风险（如香港房地产等），从而长期保持汇丰在香港、英国的领先地位。此外，在涉及全球交易银行相关业务上，香港和英国条线正常与CIB 条线开展业务协同，与当前CMB 和GBM 的产品、业务协同流程一致。简而言之，将香港、英国两大市场业务单列的核心目标在于增强核心市场的自主性和决策时效性，更好的抓住市场机遇、巩固市场地位，并不意味着与汇丰全球银行战略体系的脱节。
　　（2）将大对公条线整合，“本地对公+全球交易银行+全球金融市场”一体化服务下，既避免结构冗余，降低成本，提高客户服务效率；同时也打破了区域和客群边界，形成更全面的全球交易银行体系，能够有力应对当前全球贸易和供应链分散化趋势。GBM 和CMB 两大条线本身都以服务对公客群为主，GBM 更多服务全球大企业客户和金融市场业务，CMB 更多服务中小企业客群的对公业务和交易银行业务。两者本身就存在较多的业务和客群上的重叠。本次整合后，一方面避免了权责和分工不明的问题，减少了重复的业务建设和结构冗杂。既能优化成本，也更好的提高了业务效率。另一方面，整合后也能更好的带动业务协同，有利于更好的拉动金融市场业务服务企业客户，也能将大、中、小企业客群全局考虑，形成一条更全面的全球交易银行体系。在当前全球地缘政治问题加剧、中美贸易关系不明确的大环境下，全球贸易链和资金链呈现出分散化、多元化的趋势。本次业务调整既打破了区域和业务条线之间的壁垒，使服务和产品更加的全面化；也能将全球贸易和产业转移趋势通盘考虑，更好的面对全球贸易和供应链分散化的趋势，打消市场忧虑。
　　（3）本次结构调整将带来一定人员优化，有利于降低营业成本，提高盈利能力，从而保持稳定的ROE 水平。从管理层来看，简化架构下的集团营运委员会将仅保留12 人，较当前行政委员会减少6 人。此外一系列架构调整也将带来部分人员优化，汇丰营业成本有望进一步下降，成本收入比仍有优化空间。根据公司公告，具体成本优化情况将在24 年年报披露。
　　3、投资建议：本次组织架构调整充分体现了汇丰“香港+英国”两大本土市场、“全球交易银行+全球财富管理”两大核心战略布局。从影响来看，本次架构调整强化了两大本土市场的重要性和自主性，减少了流程冗杂；同时打破了区域和客群边界，加强了对公条线、交易银行的一体化布局，有利于汇丰更充分的应对当前全球贸易和供应链分散化趋势，更好的发挥全球银行的核心优势。随着全球信贷需求复苏和产业转移进程推进，持续提升的贸易和投资规模能有效对冲利率波动。预计汇丰控股将平稳穿越当前的欧美降息周期，在营收增长、ROTE、分红回报等方面显现出极强的稳健性，有效摆脱利率周期品种的长期约束，实现持续和稳定的估值提升。
　　预计2024-26 年营收增速分别为-0.5%、1.1%、1.6%，利润增速4.6%、0.4%、0.3%。2024 年现金分红率67%（其中一次性特别分红17%）、若股票回购规模90 亿美元，则合计股东现金回报率106%，当前股价对应合计股息率15.9%，高股息特征显著。预计2024-26 年ROTE 保持在15%上下，在业绩的有力支撑下，分红水平稳健可持续。当前估值1.02 倍24 年P/TB（0.96 倍24 年P/B），维持买入评级和银行板块首推。
　　4、风险提示：（1）美联储降息幅度或时间超预期。（2）全球宏观经济步入新一轮衰退，或中国内地房地产企业风险持续暴露，影响汇丰控股资产质量，导致利润大幅下滑。（3）可能存在政策限制等特殊原因导致公司分红率不及预期。（4）汇丰控股部分经营地区或存在主权信用风险。（5）全球产业转移存在不确定性，地缘政治摩擦或美国产业限制政策或致使全球化进程受阻，进而导致全球贸易规模与资金流量大幅下滑，使公司交易银行业务发展不及预期。