4Q24 业绩小幅高于市场预期，基本符合我们预期汇丰控股公布4Q24 业绩：经调口径下，营收165.04 亿美元（较我们和市场预期+0.3%、+3.9%），同比+4.8%；税前利润73.23 亿美元（较我们和市场预期-1.7%、+8.9%），同比+8.1%。业绩好于市场预期，基本符合我们预期，业绩超市场预期主要来自银行业务净利息收入（Banking NII）和非息收入。
　　2024 年全年，公司经调口径税前利润同比减少1.2%，盈利保持基本稳定，经调口径ROTE 达到16.0%。公司指引2025-2027 年均将保持mid-teens（14-16%）的经调口径ROTE，我们认为公司在保持盈利稳定、资本充足的情况下，当前股东回报率仍然具备较高的投资价值。
　　发展趋势
　　2025E Banking NII 有望同比保持基本稳定。汇丰4Q24 Banking NII 110 亿美元，不考虑已出售业务和特殊事项影响，环比保持基本稳定，主要得益于存款增长和结构性对冲到期再投资对冲了利率的下降。公司指引2025 年Banking NII 为420 亿美元，相比2024 年423 亿美元的Banking NII（剔除已出售业务和特殊事项影响）仅小幅下降。
　　结构性对冲和存款成本有望成为Banking NII 积极因素。1）结构性对冲方面，公司披露25-27 年分别约到期950 亿、950 亿、900 亿美元的结构性对冲，平均收益率分别为2.8%、2.8%、3.4%，若假设结构性对冲匀速重定价至4.4%的水平，25-27 年分别对公司Banking NII 有1.8%、1.8%、1.1%的正向贡献。2）存款成本方面，我们预计公司存款成本有望稳步改善，汇丰4Q24 中国香港CASA 存款占比环比稳定在61%，根据我们统计，英国银行业存款beta 也呈现稳中有降的趋势。
　　公司上调中期维度财富管理非息收入增速至双位数。4Q24 汇丰经调口径非息收入56 亿美元，同比增长10%，具体来看：1）交易银行业务同比持平，其中贸易、支付、证券服务、外汇业务收入分别同比+7%、+1%、+10%、-4%；2）财富管理业务收入同比+27%，其中资管、寿险、私行、投资分销业务收入分别同比+8%、+58%、+23%、+31%。公司本次业绩将中期维度财富管理非息收入增速由高单位数上调至双位数。（后接正文）盈利预测与估值
　　我们维持2025E 盈利预测基本不变，由于公司净利息收入有望保持在较高水平，我们上调2026E 盈利预测4.0%至235.39 亿美元。当前股价对应1.2 倍2025E 市净率和1.1 倍2026E 市净率。维持跑赢行业评级，由于公司兑现高盈利的可见度进一步提升，我们上调目标价17.2%至102.3 港元，对应1.3倍2025E 市净率和1.3 倍2026E 市净率，较当前股价有15.7%的上行空间。
　　风险
　　主营市场宏观经济表现不及预期，欧美央行降息幅度超预期。