事项：
3 月20 日，和黄医药公布2024 年年报，公司总收入6.30 亿美元（-24.8%），，主要受2023 年同期呋喹替尼首付款高基数影响，公司归母净利润为0.38 亿美元，实现盈利，基本符合预期。
平安观点：
核心产品销售额保持较快增长，呋喹替尼海外快速放量。公司肿瘤业务24 年全年收入3.63 亿美元。其中，肿瘤产品收入2.715 亿美元(2023年:1.64 亿美元)，增长受武田海外市场放量实现快速增长；特许权使用费收入7100 万美元(2023 年:3200 万美元)，增长超过一倍；首付款，里程碑付款，研发服务及其他收入9200 万美元(2023 年:3.65 亿美元)。
公司年研发支出同比大幅减少，销售和行政开支得到有效控制。研发开支减少至2.12 亿美元（2023 年:3.02 亿美元），其中中国以外3400 万美元(2023 年:1.07 亿美元)，同比大幅减少，主要得益于研发组合优先次序的整合及中国以外团队和项目的战略性重组，销售及行政开支减少至1.13亿美元(2023 年:1.33 亿美元)，主要得益于销售团队生产力的提升及更严格的支出管控。
公司全球创新管线持续发力，ATTC 有望贡献额外增量。多款重磅产品大适应症获批预期有望不断催化公司价值提升。包括赛沃替尼针对二线ELCC 数据读出、呋喹替尼肾细胞癌适应症提交NMPA、索凡替尼胰腺癌II 期研究数据读出。此外，通过出售非核心资产上海和黄药业，公司在手现金充裕。24 年底公司在手现金约8.36 亿美元，抗体靶向偶联药物(ATTC)平台，拥有多个更高选择性及耐受性的候选药物，首个候选药物计划于2025 年下半年进入临床，存在License-in 和License-out 的潜在机会。
投资建议：考虑公司出售非核心资产导致收入减少，我们下调2025-202 7 年公司主营业务收入分别为7.59、9.68、11.85 亿美元（原本25/26 年为8.61、10.27 亿美元），考虑公司费用端控制效果超预期，我们上调2025-2027 年公司净利润分别为0.81、1.77、2.71 亿美元（原本25/26 年为0.20、0.95 亿美元）。考虑到公司在研管线丰富，管线估值有望进一步提升，维持"推荐"评级。
风险提示：1）药品审批不及预期：公司创新产品可能存在获批时间延迟；2）新药上市放量不及预期：公司创新产品上市后各个节点是否顺利推进对于公司产品销售放量具有显著影响；3）国家政策的影响：医保谈判政策可能调整，从而影响公司创新药销售。