销售快速增长，海外商业化成最大增量。和黄医药2024 年肿瘤产品的总销售额为5.01 亿美元（+134%），呋喹替尼在海外的销售贡献最大增量。主要产品中，呋喹替尼在海外的首个完整年度销售2.91 亿美元，呋喹替尼在中国销售1.15 亿美元（+7%），赛沃替尼销售0.46 亿美元（-2%），索凡替尼销售0.49 亿美元（+12%）。肿瘤免疫业务综合收入为3.63 亿美元（-31%），下降因23 年收到武田首付款形成高基数。预计呋喹替尼在美国、欧盟和日本等地的销售放量会成为2025 年销售增长的主要驱动力；公司给予肿瘤免疫业务综合收入2025 年全年指引为3.5-4.5 亿美元。
　　呋喹替尼海外不断开拓，赛沃替尼联合治疗进展顺利。呋喹替尼在2024 年6月和9 月分别在欧盟和日本获批，除此之外，在阿根廷、瑞士、加拿大、英国等地也已获批上市，不断开拓商业化区域。赛沃替尼联合奥昔替尼二线治疗EGFRm/MET 扩增NSCLC 患者的适应症已在中国申报上市，赛沃替尼联合奥昔替尼的SAVANNAH 临床将在ELCC 上读出数据，显示出持久的临床缓解。索凡替尼联合卡瑞利珠单抗一线治疗胰腺癌的2/3 期临床已完成2 期部分入组。创新的ATTC 平台预计将于25 年产生进入临床阶段的分子。
　　连续两年实现盈利，在手现金充沛。公司2024 年的净收益为0.38 亿美元，主要依靠产品销售实现盈利。公司的研发开支减少至2.12 亿美元（-30%），主要由于境外团队重组，海外临床费用大幅下降；销售及行政开支下降至1.13 亿美元（-15%），体现出行政开支的严格控制和销售团队的规模效应。
　　截至24 年底，公司的在手现金约8.36 亿美元；并且，公司拟以6.08 亿美元出售上海和黄药业45%的股权，预计将进一步充实现金储备。
　　风险提示：创新药研发失败或进度低于预期；商业化不及预期。
　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
　　由于公司今年拟出售中药资产，预计将产生4.77 亿美元的税前收益，我们上调公司2025-26 年的盈利预测，预计2025-27 年公司的归母净利润为3.47、1.19、1.64 亿美元（25-26 年前值0.61、1.08 亿美元），同比增长818%、-66%、37%。公司创新药销售表现优异，研发端顺利推进，财务状况良好，维持“优于大市”评级。