业绩概述：2024 年商业化产品持续放量：2024 年公司肿瘤产品市场销售额5.01 亿美元（+134%）。分产品看①呋喹海外销售额2.906 亿美元（2023年1,510 万美元），美国市场迅速放量以及全球十多个国家上市，销售额达到2 亿美元，触发来自武田2,000 万美元的里程碑付款；②呋喹替尼国内销售额1.15 亿美元（+7%），子宫内膜癌新适应症24 年12 月获批；③索凡替尼国内销售额4,900 万美元（+12%），市场份额持续提升至27%；④赛沃替尼4,550 万美元（同比基本持平）。
　　2024 年实现收入6.302 亿美元：（1）肿瘤免疫业务综合收入3.634 亿美元，其中①肿瘤产品综合收入2.715 亿美元（+65%，高于30%至50%增速指引）；②来自武田的首付款、监管里程碑及研发服务收入为6,700 万美元；③其他收入为2,490 万美元（2023 年：1,850 万美元），包括沃瑞沙和泰瑞沙联合疗法新药上市申请在中国获受理后来自阿斯利康的600 万美元里程碑款项。
　　2025 年肿瘤业务收入指引3.5-4.5 亿美元。（2）其他业务收入2.668 亿美元。
　　现金充沛，持续研发投入。截至2024 年底公司现金余额为8.361 亿美元，以约6.08 亿美元现金出售上海和黄药业45.0%股权，估计和黄医药将录得税前收益约4.77 亿美元。2024 年研发开支2.121 亿美元，中国投资1.776亿美元。ATTC 平台已产生多款潜在候选药物，有望通过抗体和小分子靶向药物的协同组合提高疗效，提高安全性和治疗时长，优化药代动力学特征解决难成药靶点困境。此外，2025 年ELCC大会预计公布赛沃替尼SAVANNAHII 期研究及其他临床数据。
　　盈利预测与评级：预计2025-2027 年公司营收分别6.77/8.14/9.22 亿美元，同比增长7.5%/20.1%/13.3%。公司2025 年多项催化有望落地，维持“买入”评级。
　　风险提示：临床进展不及预期，商业化销售不及预期，行业竞争加剧。