事件：公司近期发布2025 年半年度报告：2025 年上半年公司实现收入2.78 亿美元，同比下降9.16%，主要由于中国市场竞品影响，呋喹替尼、索凡替尼和赛沃替尼国内销售额较2024 年上半年有所下降；2025 年上半年公司归母净利润4.55 亿美元，于2025 年6 月30 日的现金余额为13.6 亿美元，主要得益于出售上海和黄药业45%的部分股权后4.16 亿美元的税后出售收益及出售款项。
　　呋喹替尼海外市场不断拓展，销售收入保持稳健增长2025 年上半年呋喹替尼（爱优特）国内销售收入0.43 亿美元，同比下降29.51%，主要是国内市场竞争加剧，竞品瑞戈非尼和曲氟尿苷替匹嘧啶纳入医保后放量影响，但随着公司销售团队结构优化，近期爱优特已恢复增长。
　　2025 年上半年由武田负责销售的呋喹替尼（FRUZAQLA）海外销售收入1.63 亿美元，同比增长24.75%，主要得益于覆盖范围扩大至超过30个国家，包括于2025 年新增的10 多个市场。FRUZAQLA已于2024 年在美国、西班牙和日本纳入医保范围，并于2025 年7 月在英格兰和威尔士取得纳入英国国家医疗服务（NHS）保障范围的积极建议。
　　赛沃替尼第三项肺癌适应症获批，ATTC 分子即将进入临床开发2025 年1 月14 日，NMPA 正式批准赛沃替尼用于治疗MET ex14 跳跃突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌成人患者，新适应症将扩展至同时涵盖初治和经治患者，提供了新的标准治疗选择。
　　2025 年6 月30 日，NMPA 正式批准赛沃替尼的第三项肺癌适应症，即赛沃替尼联合奥希替尼用于治疗经EGFR 抑制剂治疗后进展的伴MET扩增的EGFR 突变非小细胞肺癌患者。该联合疗法为约占30%的此类非小细胞肺癌患者提供了唯一一种口服、去化疗的治疗选择。此项批准触发一项来自阿斯利康的1,100 万美元的里程碑付款。赛沃替尼新适应症有望参与2025 年年底的国家医保目录谈判。
　　此外，公司正推动来自关键技术平台抗体靶向偶联药物（ATTC）项目的多个候选药物进入临床开发，首个候选药物已经选定，计划于2025年年底进入临床开发。公司多个ATTC 管线的积极推进有望在未来带来更多合作和授权机会。
　　盈利预测及投资评级：公司核心产品部分适应症国内竞争激烈，我们预计2025/2026/2027 年公司营业收入为6.10/6.95/7.71 亿美元，同比增速为-3.22%/13.88%/11.07%；归母净利润为4.19/1.13/1.36 亿美元，同比增速为1011.38%/-73.01%/20.58%；EPS 分别为0.48/0.13/0.16 美元；当前股价对应2025/2026/2027 年PE 分别为6/24/20 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：创新药研发不及预期风险；产品放量不及预期风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。