事件：和医药公布 2025年中期业绩，2025年上半年收入达 2.8亿美元，肿瘤/免疫业务综合收入为1.4 亿美元，其中和黄医药录得的呋喹替尼海外收入4310 万美元，呋喹替尼中国收入3360 万美元，索凡替尼收入1270 万美元，赛沃替尼收入为900 万美元。下调2025 年肿瘤业务收入指引至2.7亿至3.5 亿美元。
　　竞争加剧，三款核心产品国内收入下滑。由于竞品的联合疗法及仿制药和生物类似药进入三线结直肠癌领域，呋喹替尼的竞争压力提升。在神经内分泌瘤领域，由于生长抑素类似药物的竞争，索凡替尼的收入出现下滑。受MET外显子14 跳变非小细胞肺癌的数个竞品药物的上市并纳入国家医保目录影响，赛沃替尼收入下降。三款产品市场竞争加剧以及销售团队结构优化，但近期已恢复增长。
　　核心产品适应症持续拓展。2025年6月，赛沃替尼新增适应症，联合泰瑞沙用于二线治疗EGFR突变且伴MET扩增的非小细胞肺癌。赛沃替尼的SAFFRON全球Ⅲ期研究正在进行中，目标于2025 年下半年完成患者招募，并于2026 年上半年读出数据。呋喹替尼二线治疗肾细胞癌的Ⅱ/Ⅲ期研究达到主要终点，其新药上市申请于2025 年6月获国家药监局受理。索凡替尼用于一线治疗胰腺导管腺癌的一项Ⅱ/Ⅲ期研究正在进行中，预计2025 年下半年读出数据。
　　ATTC潜在优势明显，首个临床试验预计于2025 年底启动。新一代抗体靶向偶联药物（ATTC）使用靶向小分子取代传统以毒素为基础的有效载荷，因此具有与化疗或其他靶向药物联合用药的潜力，有助于前线治疗。此外，ATTC 有望进一步优化小分子药物的效力，避免因狭窄的治疗窗口带来的限制，通过降低对肿瘤以外组织毒性或脱靶毒性，旨在将高效浓度的小分子抑制剂送达目标位置，使长期用药成为可能。全球首个临床试验预计将于2025 年底启动。
　　盈利预测：随着多款创新药的逐步落地和全球市场的放量，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为6.09、6.69 和8.19 亿美元，其中肿瘤/免疫服务板块收入分别为3.29、3.89 和5.39 亿美元。
　　风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险，药品降价风险。