事件：2025 年8 月7 日，和黄医药发布2025 年上半年业绩，上半年总计收入为2.78亿美元，其中肿瘤/自免业务综合收入1.44 亿美元，其他业务收入1.34 亿美元。拆分具体产品来看：呋喹替尼海外收入4310 万美元，呋喹替尼中国收入3360 万美元，索凡替尼收入1270 万美元，赛沃替尼收入为900 万美元，他泽司他收入为70 万美元，武田首付款、里程碑及研发服务收入为2950 万美元，其他收入为1490 万美元。
　　基于此，公司调整2025 年肿瘤业务全年指引为2.7-3.5 亿美元。
　　呋喹替尼海外放量销售快速上涨。上半年呋喹替尼海外收入4310 万美元，以武田制药销售口径统计，上半年海外呋喹替尼销售额为1.63 亿美元，同比增长25%，其主要得益于迄今在超过30 个国家和地区获批后实现强劲销售增长，包括2025 年新增加的十余个国家和地区。海外销售放量势头不减，未来有望增厚公司业绩。
　　赛沃替尼新适应症获批，多项适应症同步推进中。已有适应症方面：赛沃替尼于2025年6 月获批二线MET 扩增的非小细胞肺癌治疗，有望参与今年医保谈判；一线和二线MET 外显子14 跳变非小细胞肺癌适应症按现行条款成功续约。临床进度方面：
　　全球二/三线伴有MET 异常的泰瑞沙难治性非小细胞肺癌正在进行3 期注册研究，计划于2025H2 完成入组；国内一线伴有MET 过表达的EGFR 突变阳性非小细胞肺癌正在进行3 期注册研究；国内MET 扩增的胃癌正在进行单臂研究，注册队列于2023 年3 月完成首例入组。
　　独特的ATTC 平台，潜力管线不断催化。公司独有的ATTC 设计平台，与传统ADC药物相比，公司的ATTC 设计药物靶向针对癌症生长所需的蛋白质，有望设计出与抗体有协同效应的组合，克服靶向疗法的耐药性及降低靶向疗法的毒性，从而实现长期用药的可能。通过ATTC 平台已设计出A251、A580 和A830 三项潜力管线，分别有望于2025H2、2026H1 和2026H2 启动中美临床1 期研究。
　　盈利预测与评级：我们预计2025-2027 年公司总收入为5.80、7.13、9.01 亿美元。
　　通过DCF 计算，假设永续增长率为2%，WACC 为9.43%，公司合理股权价值为280 亿港元（汇率取1 美元=7.77 港元）。公司海外销售势头强劲，创新管线潜力充足，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等。