公司披露中报，呋喹替尼海外销售持续增长。（市场销售口径，下同）FRUZAQLA 25H1收入1.63 亿美金，同比增长25%（固定汇率，下同）。海外渗透率持续提升。
　　国内方面，爱优特（呋喹替尼）25H1 收入0.43 亿美金，同比-29%；苏泰达（索凡替尼）收入0.13 亿美金，同比-50%；沃瑞沙（赛沃替尼）收入0.15 亿美金，同比-41%。
　　跟踪公司中报电话会，主要原因为暂时性竞争加剧所致，预计逐步缓解，已观察到呋喹替尼7 月预估销售年内新高。
　　临床&注册里程碑推进兑现。赛沃替尼，新增二线MET 扩增的NSCLC（SACHI 研究），有望参与医保谈判。治疗EMT 扩增胃癌的关键注册研究25M4 已完成入组，如数据符合预期，将于2025 年递交NDA。索凡替尼治疗一线胰腺导管癌的2/3 期研究，2期部分已完成入组，将于25H2 数据读出。索乐匹尼布，拟于2026H1 重新递交NDA。
　　海外方面，赛沃替尼治疗MET 扩增的NSCLC 已达终点并读出，其确证性3 期临床SAFFRON 研究将于25H2 完成入组，26H1 读出，之后有望由合作伙伴阿斯利康递交美国FDA-NDA。
　　早研新平台即将有首发产品进入临床。公司布局ATTC 平台，区别于传统ADC，由靶向药物（Targeting Therapy）替代传统毒素（Drug），降低毒性，可以与基于免疫疗法/化疗的一线标准治疗等方案联合用药。首发产品HMPL-A251 体外模型表现出抗肿瘤活性，更多信息将于学术会议上公布。
　　盈利预测：由于部分里程碑收入延迟至2026 年及以后，索乐匹尼布递交NDA 时间推迟至2025 年以后，公司将肿瘤业务收入指引由原3.5~4.5 亿美元，下调至2.7~3.5亿美元，我们预计2025-2027 年公司实现营业收入47.91、53.43、59.19 亿元，实现归母净利润26.37、5.67、8.26 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：在研新药授权进度不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。