事件：公司近期发 布 2025 年半年报，2025 年上半年总收入为 2.78 亿美元，同比下降 9%，肿瘤/免疫业务综合收入为 1.44 亿美元。公司主要商业化产品2025 年上半年的销售额如下：呋喹替尼海外1.63 亿美元（同比+25%）；呋喹替尼国内0.43 亿美元（同比-29%）；国内索凡替尼0.13亿美元（同比-50%）；赛沃替尼0.15 亿美元（同比-41%）。截止到2025H1，公司现金余额为13.6 亿美元，得益于出售上海和黄药业部分股权后4.16亿美元的税后出售收益及出售款项。
　　点评：
　　公司三款核心产品营收有所下降。2025 年上半年，呋喹替尼、索凡替尼、赛沃替尼在中国市场的销售额均有所下降。这一情况主要源于两方面因素：一是市场竞争愈发激烈，三款药物均面临多款同靶点药物及仿制药的竞争压力；二是公司对销售团队和营销战略进行了优化调整所带来的过渡性影响。
　　公司重要催化剂梳理。2025 年1 月，赛沃替尼的新适应症上市申请获国家药监局批准，用于一线及二线治疗MET 外显子14 跳变非小细胞肺癌。2025 年2 月，赛沃替尼通过“1+”机制在中国香港获批用于治疗MET 外显子14 跳变非小细胞肺癌。2025 年6 月，国家药监局批准赛沃替尼的新适应症，联合奥希替尼用于二线治疗伴有MET 扩增的EGFR突变非小细胞肺癌患者，有望参加今年年底的国家医保目录谈判。索乐匹尼布预计于2026 年上半年重新提交免疫性血小板减少症的上市申请，并于2026 年下半年滚动提交补充数据。新的抗体靶向偶联药物 (ATTC)平台创新性强，有潜力创造出覆盖广泛肿瘤适应症的丰富的候选药物，包括针对特定疾病亚型的精准疗法。公司正积极推动其进展，首个药物将于 2025 年年底进入临床开发。
　　盈利预测及估值：由于出售上海和黄药业资产获得一次性收益，公司现金充裕，有望引进成熟管线补充国内产品，我们预计公司2025-2027 年分别实现收入 6.11、6.68、8.14 亿美元；归母净利润为2.85、0.73、0.92亿美元。维持“买入”评级。
　　风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险等。