事件：公司发布2025年全年业绩。2025年总收入为5.49 亿美元。肿瘤/免疫业务综合收入为2.86 亿美元，同比下降21%（2024 年：3.63 亿美元）。得益于出售上海和黄药业有限公司所得款项，公司现金及现金等价物和短期投资达13.67 亿美元（2024 年：8.36 亿美元），税后出售收益为4.16 亿美元，推动公司净收益达4.57 亿美元。 公司主要商业化产品2025 年全年的市场销售额如下：FRUZAQLA（呋喹替尼，海外市场）：3.66 亿美元（同比+26%）；爱优特（呋喹替尼，中国市场）：
　　1.00 亿美元（同比-13%）；苏泰达（索凡替尼）：0.27 亿美元（同比-45%）；沃瑞沙（赛沃替尼）：0.29 亿美元（同比-36%）。
　　点评：核心产品海外增长强劲，国内市场下半年回暖。2025 年，公司核心产品表现呈现“外强内稳”的格局。FRUZAQLA（呋喹替尼）的海外销售额同比增长26%至3.66 亿美元，成为公司收入增长的基石，主要得益于其在全球38 个市场的持续扩张及医保覆盖的推进。然而，在中国市场，三款核心产品（呋喹替尼、索凡替尼、赛沃替尼）的销售额均出现同比下降。这一方面是由于市场竞争加剧，多款同靶点药物及生物类似药带来压力；另一方面，公司在上半年对销售团队进行了结构性优化，对短期业绩造成一定影响。中国市场下半年销售已呈现反弹，环比增长24%，显示调整后市场策略正在见效。
　　研发管线顺利推进，ATTC 平台取得较快研发进展。2025 年是公司研发管线取得多项关键进展的一年，赛沃替尼：与奥希替尼的联合疗法（SACHI 研究）于2025 年6 月在中国获批。其用于三线MET 扩增胃癌的新药上市申请（NDA）已于2025 年12 月获受理。两项关键III 期研究（SAFFRON, SANOVO）已完成患者入组，数据预计在2026 年下半年至2027 年初公布。呋喹替尼：新增子宫内膜癌适应症并以原价纳入2026年国家医保目录。肾细胞癌（RCC）适应症的NDA 已于2025 年6 月获受理。抗体靶向偶联药物（ATTC）平台取得实质性进展。首款药物HMPLA251（靶向HER2）的全球I 期研究已于2025 年12 月启动，第二款药物HMPL-A580（靶向EGFR）的全球I 期研究也已于2026 年3 月启动。
　　盈利预测及估值：我们预计公司2026-2028 年分别实现收入 6.68、8.14、10.00 亿美元；归母净利润为0.95、1.15、1.78 亿美元。维持“买入”评级。
　　风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险等。