业绩简评
　　2024 年3 月26 日，公司发布2023 年报。公司2023 年全年实现营收34.1 亿元，同比下滑10.6%；毛利率为44.1%，同比下滑22.7pct，毛利润为15.0 亿元，同比下滑41.0%；净利润为-64.9亿元，亏损扩大6.6%；经调整EBITDA 为-43.7 亿元，亏损扩大3.7%。
　　2023 年下半年，公司营收为19.7 亿元，同比下滑17.6%；毛利率为43.2%，同比下滑24.0pct，毛利润为8.5 亿元，同比下滑47.0%；净利润为-33.5 亿元，亏损扩大16.2%；经调整EBITDA为23.4 亿元，亏损扩大23.9%。
　　经营分析
　　分业务而言：1）生成式AI 业务2023 年实现营收11.8 亿元，同比增长199.9%，主要受益于公司大装置及大模型服务能力的领先。公司目前总算力达到1.2 万petaFLOPS，运营GPU 数量达4.5 万张。2）智能汽车业务2023 年实现营收3.8 亿元，同比增长31.1%；2023 年下半年智能汽车营收为3.0 亿元，同比增长74.3%，主要受益于定点汽车的持续交付。全年公司新增129 万辆车的产品交付，同比增长163%。3）传统AI 业务2023 年实现营收18.4 亿元，同比下滑41.1%，主要系智慧城市业务占比由2022 年的30%降至2023 年占比不到10%。
　　费用方面，公司2023 年销售/管理/研发费用之和为58.0 亿元，同比下滑10.6%，主要系公司进行业务及组织结构的调整，2023年员工人数下滑11.1%。此外，2023 年公司金融资产及合约资产减值亏损为18.4 亿元，同比增长10.0%，主要由于应收账款减值拨备增加所致。2023 年公司明确了生成式AI、传统AI 和智能汽车三大板块，以生成式AI 为重点发展方向，同时保持传统AI 业务及智能汽车的优势，优化运营效率，预计亏损幅度有望缩窄。
　　盈利预测、估值与评级
　　基于公司2023 年报以及对生成式AI 业务积极的增长预期，我们预计公司2024~2026 年营业收入分别为44.1/55.3/67.8 亿元，同比增长29.6%/25.4%/22.6%；归母净利润分别为-47.8/-33.8/-20.1亿元，亏损同比缩窄25.8%/29.3%/40.5%，分别对应5.9/4.7/3.9倍P/S，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI 算法研发不及预期；港股市场流动性缩紧；未能探索出稳定持续的盈利模式；大股东减持；国际关系风险。