首次覆盖，给与“增持”评级。我们预计公司2024-2026年营收分别为45.76、60.05、77.06亿元，按照可比公司2024年平均PS估值水平15.16倍PS给与自标价2.25港元（采用汇率会1港元=0.92元），给与“增持”评级。
　　商汤科技是我国领先的AI企业，全面发力生成式AI领域。公司以“坚持原创，让AI引领人类进步”为使命，持续引领人工智能前沿研究。公司顺应技术和需求演变趋势，在2023年将业务重心全面调整至生成式AI领域。在沙利文联合头豹研究院发布的《2023年中国AI开发平台市场报告》中，商汤科技在增长指数和创新指数两大维度的综合评分位居国内厂商第一，体现了其行业优势地位。
　　生成式AI需求正在快速释放，长期成长空间大。生成式AI是向自动化迈进的关键技术，在通用生产力、业务特定功能或者行业特定任务方面能够产生积极影响，成为当下各行各业关注的重点。根据IDC最新报告，2027年全球及中国生成式AI市场规模将分别达到1500亿美元及130亿美元左右，2022-2027年的年复合增速分别为85.7%及86.2%，将成为AI行业新的重要增长点。
　　商汤科技具备从算力基础设施到大模型落地能力的前瞻性布局，AI终端及多模态大模型需求有望推动业务超预期增长。公司前瞻性打造了国内领先的AI算力设施-SenseCore大装置，能够支撑万亿参数大模型全生命周期生产：“日日新”大模型选代迅速，性能可比肩GPT4-Turbo等海外主流大模型产品：同时公司率先构建了业界领先的可用于笔记本电脑、智能手机等终端的小模型，并推动文生图大模型和文生视频大模型成熟，未来AI终端及多模态大模型需求的释放有望推动公司业务超预期增长。
　　风险提示：多模态大模型研发失败的风险、核心元器件供应紧张的风险、市场竞争加剧的风险。