公司公布1H24 业绩符合我们预期
　　1H24 年公司总收入达17.4 亿元，同比增长21.4%；期间亏损24.8 亿元，经调整净亏损净额为23.3 亿元，相较上年同期分别收窄21.2%和2.8%。
　　得益于生成式AI 业务的强劲增长，公司业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　“大装置+大模型”打造协同优势，效益提升助推生成式AI 亮眼增长。1）生成式AI：收入10.5 亿元人民币，得益于市场的强需求催化，同比大幅增长255.7%，占总收入比例提升至60.4%。1H24 行业头部客户数超3,000家，日日新大模型报告期内实现调用量400%增长；2）智能汽车：收入1.7亿元，同比大幅增长100.4%，1H24 新增定点车型15 款，新增交付同比增长80%至70.5 万辆，新增定点车辆600 万辆；3）传统AI：收入5.2 亿元，同比下降50.6%，占公司收入比例下降至29.9%。总收入中，海外业务收入同比增长40.1%，截至1H24 海外业务占集团总收入18.5%。
　　回款仍具压力，降本增效初显成果。1）毛利层面，1H24 毛利率44.1%，同比-1.2ppt，公司在算力扩张中采取轻资产运营模式。2）费用层面，1H24 销售费用3.2 亿元，同比下降21.2%；行政费用7.3 亿元，同比下降7.7%；研发费用同比增长6.1%至18.92 亿元，系算力摊销部分增长；3）回款层面，应收款账期从1H23 的459 天下降至347 天。1H24 应收款总额为35.3 亿元，相较于2023 年底37.2 亿元维持稳定。减值准备占贸易应收款比重57.5%（同比+19.7ppt），预期随公司收入结构向生成式AI 倾斜而逐步优化。4）现金储备充足，1H24 在收现金99 亿元，另有67 亿元股权及债权类可变现资产。5）盈利情况，1H24 经调整净亏损23.3 亿元，同比收窄2.8%。
　　算力模型持续升级，行业合作纵深拓展。据半年报，SenseCore 大装置持续升级，总算力自2024 年3 月底的12,000P 提升至突破20,000P。日日新大模型能力升级至5.5 版本，综合能力提升约30%，多模态能力全面加强，实现对标GPT-4o 的综合性能和实时交互体验，成为国内首个多模态的实时交互大模型。产品在金融、医疗等领域已有多例标杆客户落地。
　　盈利预测与估值
　　我们看好公司AIGC 业务带来的利润端改善，将2024e/2025e 收入预测上调7.1%/12.6%至46.0/60.8 亿元，调整后归母净利润预测从-37.5/-29.1 调整至-19.5/-9.8 亿元，我们看好公司在多元产业布局的行业卡位及产品护城河，维持目标价2 港元不变，对应14x/10x 2024e/2025e P/S，较当前有69.5%的上涨空间，当前交易于8x/6x 2024e/2025e P/S。
　　风险
　　技术创新速度快于公司发展速度；行业竞争加剧；回款风险。