投资要点：
　　完成组织战略重组，建立“1+X”架构，未来将聚焦生成式AI 等核心业务。
　　公司发布公告，宣布其已经完成一项战略组织架构重组，该重组是公司对战略方向与核心领域的重新定位，以更好地应对AI2.0 时代所带来的机遇与挑战。该重组之后，公司建立了新的「1+X」的架构：「1」代表集团核心业务，打造行业领先的AI 云，实现大装置、基础模型和AI 应用的无缝集成。在CV领域，打造通用视觉模型、深耕各个应用场景；「X」代表公司的生态企业矩阵，包括智能汽车「绝影」、家庭机器人「元萝卜」、智慧医疗、智慧零售等，各生态企业将由独立的CEO 负责业务发展，并将获得更灵活的激励机制和融资通道，使其能够更敏捷地把握各自领域的市场机遇。通过该重组，公司将聚焦以生成式AI 为代表的核心业务，推动本集团的业务增长、盈利及财务稳健性，为技术创新提供持久动力；生态企业将聚焦各自场景化AI 和细分市场需求的同时，充分共享本集团的基础设施和基础模型建设成果，与公司形成有效协同，拓展更大的发展空间；生态企业将各自设立独立CEO，并通过市场化激励吸引更多人才加入。商汤将把集团升级成为一个具有可持续盈利能力和强劲增长潜力的组织，为长远发展奠定坚实基础。
　　公司大模型总得分居于国内大模型第一梯队，整体实力突出。根据商汤科技官微，11 月8 日，中文大模型测评基准SuperCLUE 发布《中文大模型基准测评2024 年10 月报告》。商汤日日新·商量大模型（SenseChat5.5）凭借出色的能力表现，总得分位列国内大模型第一梯队，获得金牌。本次SuperCLUE10 月报告覆盖23 个国内模型，聚焦语言大模型的通用能力评估，分为三大维度：除了考察“文科”、“理科”基础能力外，还有考察模型更高阶能力的“Hard”附加任务，总共2900+道题：【理科任务】分为计算、逻辑推理、代码、工具使用测评集；【文科任务】分为知识百科、语言理解、长文本、角色扮演、生成与创作、安全六大测评集；【Hard 任务】分为精确指令遵循测评集，复杂任务高阶推理测评集。商汤SenseChat5.5 在多项评测任务中均位列第一梯队，文科中语言理解、安全等维度表现突出，也是理科中逻辑推理、代码学科的“尖子生”。值得注意的是，在【Hard】的两项任务——精准指令遵循和高阶推理中，商汤SenseChat5.5 是唯一两项任务均位于国内第一梯队的大模型，体现了模型优秀的复杂推理智能。
　　公司AI 大模型解决方案市占率领先，AI 商业落地已占先机。根据商汤科技官微，国际权威咨询机构IDC 近日发布《中国模型即服务（MaaS）及AI 大模型解决方案市场追踪，2024H1》报告。报告显示，2024 年上半年，商汤科技（商汤大装置万象）以14.8%的市场份额位居第二，领跑AI 大模型解决方案行业第一梯队。报告预计，中国MaaS 市场和AI大模型解决方案市场规模在2028 年将分别达到38 亿和211 亿元人民币，年均复合增长率分别高达64.8%和56.2%，将持续保持高速发展态势。当前，大模型的实际落地，正面临训练推理部署成本高、垂直场景应用门槛高、安全保障标准高、模型评估调优难度高等重重挑战。行业亟需能够提供完备工具链和安全可控模型开发的平台与服务。“商汤大装置万象”应运而生。商汤大装置万象，包含模型开发平台和应用开发平台，是基于商汤大装置算力底座和日日新大模型，构建面向企业与开发者的模型管理、模型推理、模型微调、数据管理，以及智能体应用的一站式大模型服务平台。目前，商汤大装置万象已广泛服务于央国企、运营商、金融、互联网、汽车、泛科技等多个行业客户，以高效的模型精调和推理部署，实现多种业务场景的提智增效。
　　位列GenAI IaaS 服务厂商TOP 3，为AI 业务发展提供强大基础设施支持。根据商汤科技官微，作为“商汤大装置万象”的算力底座，SenseCore 商汤大装置不仅算力规模达20000 PetaFLOPS，软件和平台的创新力和服务能力亦备受各界认可。在IDC 此前发布的《中国智算服务市场（2023 下半年）跟踪》报告中，商汤在中国云计算基础设施厂商中脱颖而出，与火山引擎、阿里巴巴共同跻身2023 年下半年中国GenAI IaaS 服务厂商TOP 3，以显著的市场份额优势位居GenAI IaaS 领域的第一梯队。领先的服务水平，得益于商汤大装置面向大模型业务提供更全面的算力集群运维支持和超大集群保障能力。同时，商汤大装置已全面适配多元异构芯片，并支持多元异构万卡的高效互联和强大的异构混训能力，通过通信库创新与参数配置优化实现95%以上的多元异构混训效能，可充分发挥异构芯片在不同场景下的优势，优化整体能耗，降低运营成本。商汤大装置致力于打造高效易用的全栈大模型服务，无缝对接各类模型应用场景，提升大模型技术的落地效率，更好地赋能千行百业。
　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司目前在AI 大模型领域已经取得了较为突出的领先优势，一方面，公司的日日新系列模型在测评中能够取得优异的成绩，这佐证了公司大模型强大的技术实力；另一方面，公司的AI 大模型解决方案也位列行业第一梯队，这说明公司不仅拥有优秀的模型，还拥有能够将优秀的模型落地到实际应用的能力；此外，公司位列GenAI IaaS 服务厂商TOP 3，商汤大装置能够为大模型业务提供更全面的算力集群运维支持和超大集群保障能力，这成为了支撑公司AI 业务发展的坚实基础。总的来说，公司在大模型、AI 商业化落地、智算服务这一整条产业链上都位列国内头部梯队，就是公司目前在AI 领域的强大护城河，而此次公司完成组织战略重组，建立了“1+X”架构，提升了公司的运作效率，使得公司整体发展目标更加聚焦于生成式AI，让公司能够在AI 时代的竞争中更加突出，还通过生态企业矩阵拓展了多元化的业务领域，并与公司形成有效协同，拓展更大的发展空间。我们判断，此次公司战略组织架构重组的完成，将会开启公司在AI 时代发展的新篇章。我们综合各类因素，给予商汤集团2024 年16-20 倍PS，对应公司合理价值区间2.27-2.84 港元（1 港元= 0.9327 人民币，汇率基准日期为2024 年12 月6 日），给予“优于大市”评级。
　　风险提示。公司AI 商业化不及预期的风险；公司AI 技术发展不及预期的风险等。