2024 年业绩亮点：营收重回加速增长，生成式AI 收入占比明显提升，亏损大幅收窄。2024 年商汤实现营业收入37.7 亿元，同比增长10.8%（23 年同比下滑10.6%），生成式AI 收入24 亿元，同比增长103%，占公司总营收的比例从23 年的35%提升至24 年的64%；毛利率42.9%，相比23 年44.1%小幅下滑；经调整净亏损43.1 亿元，亏损同比缩窄33.7%；EBITDA -31.4 亿元，亏损同比缩窄42.3%；研发费用（扣除 SBC）40.5 亿元，同比增长19.2%，销售费用大幅下降20.0%，反映公司在研发投入与费用管控间取得一定平衡。
　　经营现金流缺口扩大，但资金周转效率较明显优化，在供应链管理、应收账款回收及资产风险控制上成效显著。24 年公司经营活动现金流净流出39.3 亿元，较上年同期扩大6.9 亿元，但循环周期从334 天减少至228 天，贸易应收、存货、贸易应付周转天数均减少；贸易应收款回款额同比上升19%；金融资产减值及合约资产亏损净额从18.4 亿元降至7.8 亿元。
　　资本开支下滑，总现金储备增加，为技术创新与业务拓展提供坚实后盾。24年商汤资本开支11.3 亿元，同比下降29.9%；总现金储备127.5 亿元，同比上升11.8%；24 年股权投资余额增至51.0 亿元，债券投资适度收缩。
　　业务亮点：“大装置+大模型+AI 应用”协同发展，1+X 架构推动资源聚焦。
　　大装置：1）持续投入AIDC 建设，扩大算力储备：自持5A 级智算中心上海临港AIDC 算力规模提升至23000 PetaFlops；根据IDC，24H1 商汤以13.3%位列中国GenAI IaaS 市场份额第三。2）基础设施和算法协同，优化训练和推理效率：接入DeepSeek V3/R1，训练效率超过DeepSeek 公开报告。
　　大模型：日日新大模型在多模态能力中维持行业领先。24M4 推出日日新5.0，24M7 推出国内首个音视频流式交互大模型日日新5.5，24M12 SuperCLUE测评基准显示其性能与DeepSeek V3 并列国内榜首；25M4 将发布日日新6.0，多模态理解、推理、交互能力提升明显，或将对标国际一流水平。
　　AI 应用：推理成本下降驱动AI 应用加速落地。1）生产力工具：为企业办公、金融、政务等场景提高工作效率，2024 年以订单金额为代表的客户付费意愿较2023 年增长六倍。2）智能汽车：自动驾驶方案量产进程加速，25M3 业内首批基于国产地平线J6M 算力平台量产车型交付，25Q4 预计将基于英伟达Thor 平台量产UniAD 端到端智驾方案；原生多模态大模型驱动的智能座舱量产进度持续领跑行业。3）交互工具：满足智能陪伴、智能硬件交互、智能营销等多场景用户需求，月均用户使用量较2023 年增长8 倍。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司生成式AI 业务在高基数下收入增速或将放缓，视觉AI 营收企稳仍需时间，下调25-26 年收入预测15%/17%至48.8/62.4 亿元，新增27 年收入预测78.5 亿元; 考虑到生成式AI 收入占比提升，毛利率承压，但研发费用率将逐步降低，调整25-26 年净利润为-27.3/-6.6亿元（上次预测为-27.1/-18.3 亿元），新增27 年净利润预测1.4 亿元。生成式AI 打开中长期收入成长空间，智慧汽车收入有望加速，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI行业竞争加剧风险；商业化进展不及预期风险；国内外政策风险。