3Q24 业绩基本符合市场一致预期
　　银河娱乐于11 月7 日发布公告公布3Q24 业绩：净收入106.68 亿港元，同比增长11%，环比下降2%，恢复至3Q19 水平的84%；经调整EBITDA 为29.40 亿港元，同比增长6%，环比下降7%，恢复至3Q19 水平的71%，与28.73 亿港元的彭博一致预期基本一致。
　　我们认为银河的业绩表现主要由于：1）中场及角子机博彩收入（除城市俱乐部以外）分别恢复至3Q19 水平的121%和110%；2）贵宾赢率较低；3）营销返点支出略有上升。
　　发展趋势
　　管理层业绩电话会议要点如下：
　　1）公司管理层指出，2024 年8 月总博彩收入达39 亿港元，但2024 年7 月和9 月业务表现受到天气和客户推迟来访的影响。2）2024 年十一黄金周表现强劲：澳门银河物业访客量同比翻倍，中场投注额同比上升超过50%（6 天达历史新高），租户零售额同比上升10%。3）2024 年10 月，银河总博彩收入市场份额超20%，相较于2024 年三季度租户零售额有所提升。4）自3Q24 以来公司举办的一系列大型演唱会取得了成功，管理层预计将在季节性较弱的月份在银河综艺馆举办更多活动项目，以吸引更多的博彩及非博彩客户。5）管理层指出，尽管行业营销返点支出水平已经平稳，但行业竞争格局仍然激烈，公司重申将继续严格控制其营销返点支出水平。6）智能博彩桌于2024 年7 月初开始安装，并计划将于2024 年底全部完成，管理层预计智能博彩桌的安装将提升赢率，并提升公司对客户画像的分析。7）银河嘉佩乐酒店与此前预期一致，仍计划于2025 年中开业，银河四期预计将于2027 年完工。8）3Q24 资本开支约为11 亿港元，其中4 期项目的资本开支约为6 亿港元；当前3 期、4 期项目累计总资本开支为321 亿港元。
　　盈利预测与估值
　　考虑到物业放量期间再投资水平高于预期，以及行业增速可能放缓，我们下调公司2024 年和2025 年经调整EBITDA 预测4%和5%至127.96 亿港元和145.36 亿港元。公司当前股价对应11 倍2024 年和9 倍2025 年EV/经调整EBITDA（金融资产计入现金）。我们维持公司“跑赢行业”评级以及目标价42.00 港元，对应12 倍2024 年和11 倍2025 年EV/经调整EBITDA（金融资产计入现金），较当前股价有16%的上行空间。
　　风险
　　复苏速度可能慢于预期；澳门银河3 期项目放量可能慢于预期；行业竞争加剧，市场份额可能流失。