4Q24 业绩符合一致预期
　　银河娱乐于2 月27 日公布4Q24 业绩：净收入112.94 亿港元，同比增长9%，环比增长6%，恢复至4Q19 水平的87%；经调整EBITDA 为32.37亿港元，同比增长15%，环比增长10%，恢复至4Q19 水平的80%，与31.92 亿港元的彭博一致预期基本一致。我们认为银河的业绩表现主要由于中场博彩收入（除城市俱乐部以外）恢复至4Q19 水平的126%。
　　发展趋势
　　管理层业绩电话会议要点如下：
　　管理层注意到春节后尾部需求延长，业务量达到2025 年春节第一周峰值的80%水平；
　　高端中场板块持续驱动2025 年春节假期以及年初至今的博彩表现；
　　管理层看到，2025 年初至今，公司博彩收入实现低双位数同比增长；
　　银河将在2025 年继续专注其娱乐活动战略，计划于2025 年五一黄金周安排知名艺人演出，计划于2025 年6 月安排张学友系列演唱会；
　　管理层预计2025 年资本开支约为70 亿港元，其中50 亿港元将用于银河3 期4 期建设；
　　嘉佩乐酒店将按计划于2025 年中开业，并将在嘉佩乐酒店开设一个专注于高端中场的博彩区；
　　管理层仍然对泰国的博彩机会感兴趣，预计招标将于2025 年末或2026 年初开始；
　　管理层考虑到未来在中国澳门、横琴深合区、以及全球其他地方的发展机会，指引派息率将在50%。
　　盈利预测与估值
　　鉴于行业增长可能放缓以及当前的竞争格局，我们将2025 和2026 年调整后EBITDA 预测分别下调3%至133.6 亿港元和143.0 亿港元。当前股价对应8 倍2025 年 EV/调整后EBITDA（金融资产计入现金）。由于估值中枢上行，我们维持跑赢行业评级，并维持目标价为40.80 港元，对应11 倍2025 年EV/调整后EBITDA（金融资产计入现金），较当前股价有30%的上行空间。
　　风险
　　复苏速度可能慢于预期；澳门银河3 期放量可能慢于预期；行业竞争加剧，市场份额可能流失。