核心观点
　　2024 年实现净收益434 亿港元，同比+22%，经调整EBITDA 为122亿港元，同比+22%。24Q4 净博彩收益88.53 亿港币，同比+11.2%，恢复至2019 同期的82.4%，环比恢复度+5.1pct。24Q4 净收益总额112.94 亿港元，恢复至87.1%，环比+3.1pct，博彩恢复度持续向好，澳门银河表现亮眼且中场业务恢复度达近年新高。公司积极推进非博彩发展、新物业建设、海外机会拓展等，有望持续受益整体体验提升带来的增长。
　　事件
　　公司发布2024 年度经营业绩，2024 年实现净收益434 亿港元，同比+22%，实现归母净利88 亿港元，同比+28%。实现经调整EBITDA 为122 亿港元，同比+22%。
　　简评
　　24Q4 博彩带动净收益恢复度环比显著提升，澳门银河表现亮眼24Q4 单季度净博彩收益88.53 亿港币，同比+11.2%，恢复至2019同期的82.4%，环比24Q3 恢复度+5.1pct。24Q4 净收益总额112.94亿港元，同比+9.4%，恢复至2019 同期87.1%，恢复度环比+3.1pct，在24Q4 整体市场恢复有所扰动情况下保持优质表现。24Q4 的EBITDA margin 为29%，环比提升1.1pct；从24Q4 各项博彩业务恢复度看，贵宾业务收益恢复至2019 同期23.8%，环比+6.6pct。
　　中场业务收益恢复至118.8%，环比+4.2pct，持续优质表现；而从具体物业看，澳门银河占比突出且成为24Q4 增长主要驱动力，其净博彩收益恢复至2019 同期94.2%，环比+8.7pct。净收益总额恢复至97.9%，环比+7.7pct。分博彩业务看，24Q4 澳门银河贵宾业务收益恢复至33.0%， 环比+11.6pct。中场业务收益恢复至143.0%，环比+4.1pct，且超过24Q2 恢复度的高点。星际酒店受改造等因素影响，24Q4 净收益总额恢复至48.6%，环比-4.4pct。
　　稳健推进澳门新物业建设及非博彩发展，积极拓展海外机遇公司2024 年末现金及流动投资总额为313 亿港元，扣除负债42亿港元后，净额为271 亿港元。稳健的财务状况让公司有较充足资金支持发展项目，积极探讨海外发展机会，并透过股息回馈股东。公司一直与澳门政府旅游局合作，积极推动澳门成为国际旅　　游目的地，早前宣布在东京、首尔和曼谷开设办公室。2024 年公司共举办约460 场表演和活动，其中多场盛事如刘德华世界巡回演唱会、UFC 格斗之夜、国际乒联世界杯，以及世界女排联赛等。2025 年公司仍将举办多项重磅活动，包括意大利传奇男高音安德烈·波伽利将于3 月在银河综艺馆举办个人演唱会，国际乒联世界杯2025 则于4 月举行。银河综艺馆会于6 月带来香港著名歌手张学友的第十次巡回演唱会等；公司积极推进澳门银河嘉佩乐的内部装修及第四期工程，嘉佩乐预计年中开业，第四期将聚焦于非博彩业务，主要针对娱乐和适合家庭旅客的设施，也包括博彩。公司已在旗下所有娱乐场引入了电子娱乐桌，预计将提高整体营运效率和客户管理。继续提升旗下的度假城，包括在澳门银河增添新的餐饮和零售设施。澳门星际酒店正在评估一系列升级工程，已完成三楼的升级工程。
　　公司将派发2024 年末期股息每股0.5 港元，参考此前中期派息水平，对应到2024 年度整体派息水平约为每股盈利的50%，同比明显有所提升。
　　投资建议：预计2025~2026 年实现归母净利润102.83 亿港元、110.25 亿港元，当前股价对应PE 分别为13.3X、12.4X，对应EV/EBITDA 分别为9.5X、9.0X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、若内地赴澳门客流的修复不及预期，则可能出现客流整体修复不及预期，且博彩桌利用率不高的情况，从而影响收入端修复，并且部分刚性成本的占比扩大，带来较大的业绩压力；2、未来若澳门博彩VIP 业务收缩幅度较大，且自营VIP 和中场业务难以提供充足的客流以弥补，则会导致较疫情前的博彩毛收入较难修复，新博彩法对博彩桌数量上限有所规定，若博彩业呈现较明显的存量趋势，则可能带来收入端压力；3、各牌照承诺未来10 年投资金额，主要聚焦非博彩和外国客人引流，若投资较难取得较好的回报率，则可能造成盈利能力压力；4、若消费者认为博彩业可选消费属性较强，承载力有限，则可能一定程度影响消费选择；5、新物业建设和存量物业改造不及预期，海外业务发展不及预期。