核心观点：
　　前5 月销售表现领跑低线市场，获取两宗优质资源。根据公司经营公告，1-5 月公司销售金额212.8 亿元，同比+35%，销售均价在1.4w 以下企业销售金额同比下降35.5%，公司销售表现领先。拿地方面， 23年4 月至5 月，公司在合肥、银川获取2 宗优质土地，总地价15.1 亿元，权益比例100%，4-5 月拿地力度为19%，1-5 月累计拿地力度7%。2 宗项目毛利率水平22.2%，拿地质量较好。
　　近期项目调研情况。团队近期调研了公司位于扬州、淮安、徐州、淄博的5 个项目，公司通过良好的选址、高端的产品能力、过硬的交付质量逐步积累口碑，扩大市场份额。（1）扬州中海九樾：项目位于扬州邗江区，计容建面12 万方，定位高端改善，整体流速趋于稳定，项目销售表现好于市场。（2）淮安淮上景明：位于淮安清江浦区，计容建面38万方，约1990 户，大平层产品定位高端改善，价格较为稳定。（3）徐州上东区：位于徐州贾汪区徐州东站附近，4-5 月销售好于22 年同期。
　　（4）徐州中海华樾：位于徐州鼓楼区，项目计容建面11.2 万方，项目销售价格高于周边新盘。（5）淄博中海观园：22 年8 月获取， 23 年3 月首开三栋至5 月基本清盘，月均去化100 套，来访热度较高。
　　盈利预测和投资建议。公司所处低线市场格局大幅优化，公司发挥经营优势在三四线逆势增长，我们预计23-24 年公司归母净利润46 亿元、54 亿元，同比+47%、+17%，对应2.8xPE、2.4xPE，维持每股合理价值5.93 港元/股不变，维持“买入”评级。
　　风险提示。行业需求端政策推进不及预期；公司销售规模存在一定不确定性；行业利润率水平波动。调研项目数量较少，未必代表整体水平