1H23 业绩符合市场预期
中国海外宏洋集团公布1H23 业绩，收入同比下降8.8%至272 亿元，毛利率较2022 年全年提升1.9 个百分点至16.3%，归母净利润在较高基数下同比下降29.8%至17.2 亿元，符合市场预期。公司宣派中期股息每股0.05 港元，派息率为9.5%（1H22 为7.5%），对应当前股息收益率为1.6%。
三条红线指标均有改善，融资端优势突出。得益于回款高效（1H23 现金回款264 亿元，回款率102%）和运营提效（1H23 经营性现金流净额74 亿元），公司1H23 末在手现金达历史高位、为328 亿元，扣预负债率和净负债率较2022 年末分别下降1.6 和8.3ppt 至67.2%和40.5%，现金短贷比（不含受限资金）提升至1.8 倍（2022 年末为1.6 倍），维持“绿档”。公司1H23 平均融资成本较2022 年上升0.2ppt 至4.4%，主要由于年内HIBOR 上升（港币贷款占比33%）。得益于央企背景和全投资级信用评级，公司上半年发行3 笔共计27 亿元信用债，加权平均融资成本3.7%，境内平均融资成本下降0.7ppt 至4.2%。作为应对，公司计划至2023 年末将外币债务压降至35%以内（1H23 末41%）。
量入为出补充优质土储。公司上半年坚持“主流城市、主流地段、主流产品”的拓储原则，共获取3 幅地块（合肥2 块、银川1 块），对应总货值75 亿元，权益地价36 亿元，权益拿地强度17%。我们估算上述新增项目毛利率平均为15-20%。截至1H23 末，公司总土储面积为2179 万方（东部和中部占比分别为51%和25%），权益比例为84%，我们估计未售货值约1700 亿元，足以支撑公司未来3 年的发展。
发展趋势
下半年供货充足，全年销售有望实现弹性增长。公司1H23 销售金额同比增长25%至259 亿元，销售增速与土储以一二线为主的央国企同业相若。得益于强产品力和国资背景，公司在所布局城市的市占率稳步提升（1H23 所在城市整体销售增速2-3%），销售金额排名第一的城市个数较2022 年增加3 个至9 城。公司计划下半年总供货900 亿元（其中新推约160 亿元），若全年去化率较2022 年提升4ppt 至38%（往年去化率基本高于50%），即可实现10%的销售正增长（隐含2H23 去化率20%，8-12 月月均销售32亿元、对比1-7 月月均销售40 亿元）。
盈利预测与估值
维持盈利预测和跑赢行业评级。考虑到近期投资者风险偏好走弱，下调目标价18%至4.53 港币，对应4.5/4.4 倍2023/2024 年市盈率和42%的 上行空间。当前股价交易于3.2/3.1 倍2023/2024 年市盈率。
风险
销售恢复进度不及预期；结算规模或利润率差于预期。