公司近况
　　公司股价于1 月3 日-4 日累计回撤14%（我们覆盖内房开发商-0.9%，恒生中国企业指数-0.4%），我们认为除行业基本面表现疲弱拖拽外，技术性因素或也加剧股价波动。公司1 月4 日公告了2023 年的销售和拿地数据。
　　评论
　　2023 年合同销售金额录得个位数增长。公司2023 年销售金额同比增长6%至428 亿元（对比克而瑞销售金额Top20 房企中仅6 家实现同比正增长、Top20 平均跌幅12%），销售增速优于布局城市的整体水平、与土储以一二线为主的央国企同业相若。得益于强产品力和城市深耕战略，公司在所布局城市的市占率稳步提升（1H23 销售金额排名第一的城市个数较2022 年增加3 个至9 城）。销售质量方面，在强产品力的加持下，公司得以在兼顾项目流速的同时逐步收回前期折扣（2023 年销售均价同比增长12%），我们估计2023 年销售毛利率或在2022 年13-14%的水平上有所回升；此外公司估计2023 年累计回款率超100%。
　　量入为出补充优质土储。鉴于公司未售货值较充裕（我们估计当前未售货值约1700 亿元），且供给侧出清下同业战略性收缩、公司所布局城市土拍市场竞争程度有所下降，公司2023 年拓地节奏较为从容。公司2023 年继续秉承“主流城市、主流地段、主流产品”的拓储原则，全年共斩获13 幅土地、新增货值约235 亿元，对应总土地款98 亿元、拿地强度为23%，整体权益比例维持在80%左右。我们测算上述新购地块平均毛利率约21%、IRR约26%。
　　财务稳健，估值安全垫较为充盈。公司为中国海外发展的合联营公司，得益于大股东背景和自身稳健的财务管理，公司2023 年发行4 笔共40 亿元公司债，加权平均票面利率仅3.68%。公司1H23 末在手现金达历史高位、为 328 亿元，扣预负债率和净负债率较2022 年末分别下降1.6 和8.3ppt至67.2%和40.5%，现金短贷比（不含受限资金）提升至1.8 倍。公司当前2023-24 年P/E为2.2/2.2 倍（央国企同业平均为5.3/4.4 倍），股息收益率为8.7/9.1%，股价回撤进一步增厚估值安全垫。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测和跑赢行业评级，调整目标价至3.37 港币，对应3.6/3.5 倍2023-24 年市盈率和57%的上行空间。公司当前交易于2.2/2.2 倍2023-24年P/E。
　　风险
　　行业销售恢复进度不及预期；结算利润率差于预期。