2023 年盈利同比下降27%，符合市场预期
　　中国海外宏洋集团公告2023 年业绩：收入同比下降2%至564 亿元，报表毛利率同比下降3.2 个百分点至11.2%，归母净利润同比下降27%至23 亿元，符合市场预期。公司宣派全年每股股利0.16 港币（含中期0.05 港币），派息率稳定在22.5%，末期股息收益率5.9%。
　　财务管理审慎，融资渠道畅通。得益于高效回款（2023 年累计回款率105%）和量入为出的经营策略（2023 年经营业务现金净额91 亿元），公司2023 年末扣预负债率和净负债率分别同比下降3.0 和2.9ppt 至65.7%和46.0%，现金短贷比为1.9 倍。公司为中国海外发展的合联营公司，得益于大股东背景和自身稳健的财务管理，2023 年发行4 笔共40 亿元公司债，加权平均利率仅3.68%。公司2023 年末境内平均融资成本同比下降0.1ppt至4.3%，但由于年内HIBOR 继续上升（2023 年非人民币债务占比已同比下降7.2ppt 至32.6%），整体平均融资成本同比上升0.4ppt 至4.6%。
　　量入为出补充优质土储。鉴于公司未售货值较为充裕（我们测算2023 年末约1700 亿元），且供给侧出清下同业战略性收缩、所布局城市土拍市场竞争程度有所下降，公司2023 年拓地节奏较为从容。公司2023 年继续秉承“主流城市、主流地段、主流产品”的拓储原则，全年共斩获13 幅土地、新增货值约235 亿元，对应总土地款98 亿元、拿地强度为23%，整体权益比例维持在80%左右。我们测算上述新购地块平均毛利率约21%、IRR约26%。
　　发展趋势
　　料2024 年销售表现继续领先可比同业。得益于强产品力和城市深耕战略，公司在所布局城市的市占率稳步提升（2023 年销售金额排名前三的城市达18 个、排名第一的城市达7 个），兼顾流速的同时2023 年销售均价录得12%的同比增长，权益销售金额排名提升至第30 名。公司当前土储锁定全年可售资源1016 亿元（滚存687 亿元+新推329 亿元），我们认为若考虑今年新拿地转化，2024 年总供货或与2023 年1116 亿元相近。叠加城市深耕战略持续发力和出众的产品力，我们认为公司2024 年销售表现有望优于布局城市的整体水平和可比同业。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持2024-25 年盈利预测、跑赢行业评级和目标价2.75 港元，对应5.1/4.8 倍2024-25 年市盈率和50%的上行空间。公司当前交易于3.4/3.2 倍2024-25 年市盈率。
　　风险
　　主要布局城市销售景气度恢复不及预期；结算利润率超预期下滑。