本报告导读：
受行业影响，2023 年公司物业销售业务毛利率短暂承压，期待市场逐步企稳；公司在布局40 城的市场占有率逐步提升，作为深耕三四线城市的品牌央企优势巩固。
摘要：
公司2023年业绩符合预期，继续深耕三四线优势城市，维持增持评级。2023 年公司营业收入564 亿元（人民币，下同），归母净利润23亿元，分别同比下跌1.9%、26.9%。考虑到行业尚处于修复期，调整2024~2025 年EPS 至0.66 元、0.68 元（原为0.78 元、0.82 元），新增2026 年EPS 为0.73 元，维持增持评级。
公司在布局城市内的市场占有率稳步提升，且可售资源充足，将为后续经营提供支撑。随着众多头部房企将布局重点转移至安全性更高的一二线城市，公司在核心布局的40 个低能级城市的竞争优势凸显，2023 年销售金额同比逆势上涨6.2%，其中45%的城市实现销售金额进入前三，18%的城市为当地市场占有率第一。同时，截至2023 年末，公司有土地储备1881 万方，权益比例为83%，以2023 年销售均价和2021~2023 年平均销售金额来计算，对应货值2280 亿元，去化周期约为4.4 年，整体储备充裕。
受地产市场持续调整的影响，公司毛利率探底降至11.2%，随着市场逐步企稳将得到改善。2023 年，公司毛利率同比下滑3.2pct 至11.2%，净利润率同比下滑1.4pct 至4.1%。毛利率的下滑主要由收入占比高达99.4%的物业销售业务所致，该业务受市场影响毛利率同比下滑3.1pct 至11.1%，考虑到优化政策正逐步落地，毛利率预期见底。另外，公司交付能力领先，2023 年在建规模超1900 万方，交付面积737万方，交付套数近4.7 万套。
公司资产负债率自2021 年逐渐下降，财务维持稳健。2023 年公司资产负债率进一步同比下滑4pct 至75%，处于较优水平；公司净负债率同比下降2.8pct 至46%，年内加权平均融资成本为4.6%，且2023年公司共发行40 亿元公司债，平均融资成本具有优势，约为3.7%。
风险提示：房价和需求继续大幅度下行，其他品牌央企进入低能级市场使得市场竞争格局出现恶化。