核心观点：
　　利润率承压，减值压力下降。根据公司年报，公司23 年实现营业收入564.1 亿元，同比-1.9%，归母净利润23.0 亿元，同比-26.9%，派息规模5.2 亿人民币，派息率22.5%，较22 年上升1.3pct，股息收益率9.3%。23 年公司整体、地产结算毛利率分别为11.2%、11.1%，较22年下降3.2、3.1pct，21-23 年公司减值规模分别为2.4、26.7、14.5 亿元，23 年不考虑减值经营利润33.9 亿元，同比下降34%，经营利润率6.0%，较22 年下降3.0pct。
　　销售逆势正增长，三四线市场具备竞争优势。根据年报，23 年公司销售金额428 亿元，同比+6.2%，权益销售金额335.6 亿元，同比-1.8%，权益比例78.4%，全口径回款率104.6%，连续三年回款率超过100%。
　　23 年拿地98 亿元，聚焦核心城市。根据年报，23 年公司获取13 个项目，总建面184 万方，总地价98 亿元（权益77 亿元），全口径、权益口径拿地力度分别为22.8%、22.9%，权益比例有所提升。投资端进一步聚焦，布局超过10 年的城市拿地金额占比81%，投资质量改善。
　　盈利预测与投资建议。23 年公司经营利润率保持领先，减值规模减少46%，项目销售价格整体平稳，离不开公司长期稳健的经营策略、优异的管控能力以及不断提升的产品力。预计24-25 年归母净利润23.5、25.6 亿元，同比+2%、+9%。参考可比公司，按照24 年4.0xPE 进行估值，对应公司合理价值95 亿元人民币，每股合理价值为2.95 港元/股（港元兑人民币汇率24 年4 月2 日0.9068），维持“买入”评级。
　　风险提示。行业低线市场恢复进度不及预期；公司销售规模存在一定不确定性；行业利润率水平波动。