公司概览
　　MiniMax成立于2021年，是全球化的AI大模型公司。据招股书，2025年6月及10月，分别发布开源大规模混合注意力推理模型MiniMax M1和M2。截至2025年前9个月，MiniMax的AI原生产品服务超200个国家和地区的超2亿名用户，星野/海螺AI/MiniMax的用户规模为1.5亿/4,200万/1,900万。
　　财务表现：2025年前9个月，总收入5,300万美元，同比增175%，其中AI原生产品（包括MiniMax、海螺AI、MiniMax语音、星野）收入3,800万美元，同比增181%，占总收入的71%；开放平台及其他基于AI的企业服务收入为1500万美元，同比增160%，占总收入的29%。9M25研发支出1.8亿美元，其中79%为与训练相关的云计算服务成本。9M25的经调整净亏损为1.9亿美元，对比去年同期/2024年亏损为1.7亿美元/2.4亿美元。
　　行业状况及前景
　　预计未来4年全球大模型市场规模复合增速75%。据灼识咨询数据，预计2025年全球大模型市场的收入规模为220亿美元，同比增106%，预计到2029年增至约2,000亿美元，对应2025E-2029E CAGR为75%。从大模型的收入结构看，预计2025年应用/MaaS收入为146亿美元/74亿美元，占比66%/34%，预计到2029年增至1515亿美元/550亿美元。
　　看市场竞争格局，按2024年收入计，MiniMax占全球大模型市场的份额为0.3%，排名全球第10，在Pureplay（主营业务聚焦大模型）的公司中位列第4。我们根据招股书信息推测，全球行业份额Top5分别为OpenAI（30.1%）、谷歌（16.9%）、微软（8.2%）、Anthropic（4.7%）、Midjourney（2.8%）。
　　优势与机遇
　　1）底层模型研发能力领先，2025年10月推出的MiniMax M2目前在全球开源模型基准测试中位列第5（Artificial Analysis）；2）具备多模态能力，兼具文本、视频生成、语音生成模型，且商业化能力已得到验证。3）研究团队实力雄厚，未来5年预计招聘150名顶级大模型和AI研究人员。
　　弱项与风险
　　1）未来盈利时点及盈利水平具备不确定性；2）报告期持续的净亏损、净负债、经营性现金净流出；3）大模型领域技术迭代迅速，领先优势或不可长期持续。
　　招股信息
　　招股时间为2025年12月31日至2026年1月6日，上市交易时间为2025年1月9日。
　　募集资金及用途
　　基石投资人合计认购约27.23亿港元，对应股数约为172-180万股，占全球发售股份的68%-71%。按招股价中位数计，预计募资净额为38.18亿港元。资金未来5年用途规划上，90%用于研发大模型和AI原生产品（70%用于大模型研发，20%用于AI原生产品），10%补充运营资金。
　　投资建议
　　招股价为151-165港元，若不考虑超额配售（15%），预计发行后公司市值为461-504亿港元，对应2025年前9个月市销率为111x-121x，若将9M25收入年化，对　　应2025年市销率约为83x-91x。作为对比，公司在2025年8月上市前最后一轮融资投后估值42.2亿美元（约为330亿港元），招股估值中线较上一轮融资估值提升约46%。我们认为公司作为国内开源模型第一梯队，技术能力和商业化能力已有验证，考虑大模型行业仍在快速发展、公司的商业化前景、打新热度等因素，给予IPO专用评分6.1分，建议申购。