事项：
　　近期，开源项目Clawdbot 在技术社区引发了关注。项目上线初期，MiniMax 即接入其技术生态，为开发者提供模型能力层面的支持。
　　国信互联网观点：
　　Minimax agent 能力突出，凭借质价比受到海外开发者好评。开源项目Clawdbot（现已经更名openClaw）在技术社区爆火，Minimax 提供底层技术支持。作为一款主力模型，MiniMax2.1 在工具调用方面表现出色。更重要的是，在处理此类非极端复杂的全栈任务时，M2.1 高效且成本低。相较于Claude 等同类型产品，M2.1API 与Coding Plan 套餐的高性价比、大用量及任务处理高效深受用户好评，满足24*7 小时持续运行。
　　根据Openrouter，Clawdbot 火爆后token 调用量快速提升，截止2026/2/8，周度token 环比调用量同比提升64%。
　　Minimax 开源新评测集，定义Coding Agent 的生产级标准。Agent 模型忽视过程正确导致不遵循明确指示。
　　Minimax 引入了OctoCodingBench，下一代Coding Agent 的训练引入Process Supervision(过程监督)。根据Minimax 测试榜单，开源模型已经展现出了Agent 在过程合规展现极强的竞争力。MiniMax M2.1 和DeepSeek V3.2 的ISR （成功率）分别达到了26.1%和26%，超过了公认强大的闭源模型Claude 4.5 Sonnet(22.8%) 和Gemini 3 Pro (22.9%）。
　　MiniMax 是全球化的大模型公司。MiniMax 成立于2021 年底，目前，公司已累计服务超过200 个国家及地区的超2 亿名个人用户，100 个国家及地区的10 万余名企业客户。MiniMax 海外收入占比73%，新加坡、美国占比24%、20%。业务模式来看，与智谱相比，公司以C 端消费主导业务模式，原生AI 产品占比收入71%。
　　Talkie（AI 陪伴）、海螺（AI 视频）、开放平台（API）贡献主要收入，占比收入29%、33%、35%。股东结构来看，阿里巴巴、米哈游、IDG 资本、腾讯为股东。创始人具有商汤系背景，研发团队年轻化。
　　大模型能力：多模态模型能力，模型推理成本低、效率和可扩展性强。拥有大语言、视频、音频方向大模型，AI 视频和AI 音频是全球第一梯队。公司模型创新：MoE 架构和线性注意力机制。1）MiniMax 是亚洲首家及全球首批实现MoE 基础模型架构商业化的公司，这种结构性优势提升了可扩展性和效率，并直接转化为更少的计算需求及更低的推理成本。2）线性注意力机制：首发大规模“线性注意力”机制。这一创新使公司模型在长文本处理方面表现尤其出色，进一步提升模型效率与可扩展性，亦助力开发更强大的AI agent。公司具有前瞻性战略眼光。2024 年1 月，MoE（混合专家）架构还远未成为技术主流，MiniMax 推出了国内首款MoE 大模型。2024Q2，多模态成为MiniMax 布局的重点。①AI 视频：双模式切换，扩大覆盖场景。截至26/1/3，Artificial Analysis 全球文生视频榜单中排行第九，图生视频榜单中排行第五。②AI 语音：Speech-02 具有超拟人效果，截至26/1/3，Artificial Analysis 全球语音榜单中排行第二。
　　AI 原生产品：海螺AI 视频性价比高，Talkie AI 陪伴受到欧美喜爱，B 端开放平台多模态覆盖质价比突出。
　　Talkie、海螺、开放平台贡献公司主要收入。24 年公司收入3052 万美元；25M9 收入5344 万美元，同比增长175%。25M9，Minimax 开放平台、海螺AI、Talkie/星野贡献收入占比29%、33%、35%。①海螺AI 视频性价比高，除此以外，海螺AI 在精准执行用户指令、物理复杂交互方向表现出色。订阅收入是主要收入来源，　　25M9 海螺收入1746 万美元。②海外版Talkie 与国内版星野是AI 陪伴产品，专注于实时人机交互体验。Talkie另一个亮点是“卡牌收集”机制，巧妙融合了二次元文化。Talkie 受到欧美国家喜爱，月活跃用户数与Character.AI 相当。25M9 Talkie/星野收入1875 万美元，同比增长39%。③开放平台：基于AI 的企业服务收入，随着全球AI 应用落地，26 年收入增长强劲。24 年收入872 万美元，25M9 收入1542 万美元，同比增长160%。MiniMax 开放平台具有竞争力的性价比，全模态能力全覆盖，场景适配更全面。MiniMax 平台整合M 系列大语言模型、Speech 语音模型、Hailuo 视频模型、Music 音乐模型，形成完整多模态生态，实现一站式满足内容创作、智能交互、数字人等复杂场景需求。
　　投资建议：和可比公司来看，Minimax 蕴含较大增长潜力。①AI 视频：根据快手公告，快手可灵25 年底ARR为2.4 亿美金，我们测算MAU 为900 万；对比来看25M9 海螺收入1746 万美元，MAU 564 万；②AI 陪伴：根据美通社，Character.AI 25 年中ARR 为3000 万美元，MAU 约2000 万；对比Minimax Talkie/星野25M9 收入1875 万美元，MAU2000 万。③Agent:根据36 氪，Manus 是通用型AI 智能体产品，ARR 为1 亿美元。④开放平台：从Openrouter 榜单观察，截至2026/2/8，中小用户中Minimax 模型占比4.2%，排名全球第七。我们预计25-27 年Minimax 收入0.8/1.9/3.95 亿美元，同比增长173/129/107%。预计公司25-27 年经调整净利润-2.99/-3.59/-3.64 亿美元。
　　Minimax 三模态技术领先，M2.1 质价比突出，海外收入占73% 且欧美、中东高增，B 端开放平台成核心增长引擎。建议重点跟踪开放平台调用量、AI 视频用户增长趋势等。考虑到Minimax 业务蕴含较大释放潜力；高性价比精准契合全球小微企业低成本、低门槛需求；以及全模态一站式服务的稀缺性，我们给予“优于大市”评级。
　　评论：
　　Minimax agent 能力突出，凭借质价比受到海外开发者好评开源项目Clawdbot（现已经更名openClaw） 在技术社区爆火，Minimax 提供底层技术支持。Clawdbot 最初在GitHub 发酵，短短几天星标数突破10 万。Clawdbot 项目由创建，于2025 年底上线。项目上线初期，MiniMax 即接入其技术生态，为开发者提供模型能力层面的支持。作为一款开源、可自行托管的AI 助手，Clawdbot 可以在本地计算机上运行，兼容MacOS、Windows 或Linux 等多种系统，并可以接入常用聊天工具，如WhatsApp、Telegram、Discord、Slack、Signal 或iMessage 等，也可以直接连接GitHub、Vercel、Google Drive 等生产力工具。除内置了多种Agent 常用的工具外，还可以通过插件和Skills 扩展更多能力。在后续的实践案例中，开发者们也选择将MiniMax 2.1 作为核心引擎来使用Clawdbot，作为自己的日常工作流。
　　Minimax agent 质价比突出，Clawdbot 火爆后token 调用量快速提升。作为一款主力模型，MiniMax2.1 在工具调用方面表现非常出色。更重要的是，在处理此类非极端复杂的全栈任务时，M2.1 高效且成本低廉，实现了以极低的边际成本撬动巨大的生产力杠杆。相较于Claude 等同类型产品，M2.1 API 与CodingPlan 套餐的高性价比、大用量及任务处理高效深受用户好评，满足24*7 小时持续运行。根据Openrouter，Clawdbot 火爆后token 调用量快速提升，截止2026/2/8，周度token 环比调用量同比提升64%。
　　投资风险
　　盈利预测风险
　　核心产品收入增长不及预期风险
　　C 端产品增长乏力：Talkie / 星野虽完成海外核心市场重新上架，但存在用户ARPPU 值不高的问题，广告收入增速因市场竞争及产品体验优化持续放缓，订阅与内购的商业化转化效率难以提升；海螺AI面临快手可灵、Sora、Seedance 等竞品的技术与价格双重竞争，若场景模板创新不足、用户MAU 及付费率提升不及预期，将导致AI 视频业务的收入增长偏离预测。
　　B 端开放平台拓展受阻：开放平台是公司未来收入增长的核心驱动力，其收入预测基于全球AI 创业者的需求爆发。若全球宏观经济疲软导致中小微企业及开发者的AI 投入缩减，或OpenAI、Anthropic等头部大模型企业通过降价、完善生态布局挤压中小市场，MiniMax 将面临客户拓展困难、token 调用量增速下滑的问题，B 端收入增长将大幅低于预期。
　　成本与费用高企拖累盈利改善风险：公司成本侧主要为模型推理的云服务成本，25M9 整体毛利率仅23%，其中AI 原生产品毛利率仅5%，虽规模效应逐步显现但盈利改善空间仍受基础设施利用率限制。若未来算力价格上涨，或模型持续迭代导致云服务投入大幅增加，将推高公司运营成本；同时公司研发费率仍处于高位，若经营杠杆释放慢于预期，研发、销售等费用无法有效管控，将进一步加剧公司的亏损压力，毛利率与整体盈利水平难以达到预测目标。
　　C 端产品营销拉新的依赖风险：MiniMax 旗下Talkie / 星野、海螺AI 等核心C 端产品的用户拉新与市场拓展，在一定程度上依赖广告投放与KOL 营销模式，该模式为公司带来显著的经营不确定性。一方面，广告投放与KOL 合作需持续投入高额资金，若行业流量成本上升、公司营销费用预算收缩，将直接推高产品获客成本，拉新效率大幅下滑，进而影响C 端产品用户规模与市场渗透率；另一方面，营销效果易受外部因素扰动，若投放策略与目标用户匹配度不足，或合作KOL 出现负面舆情、合规问题，不仅会导致拉新效果不及预期，还会引发品牌声誉受损，进一步影响C 端产品的用户留存与商业化转化。此外，若行业营销竞争加剧，公司需持续加大投放力度以维持拉新节奏，将对公司现金流形成额外消耗。
　　政策风险
　　海外监管政策变动风险：MiniMax 海外收入占比达73%，新加坡、美国为核心收入市场，欧美、中东为高增长市场，海外业务的运营高度依赖当地政策环境。若美国、新加坡等国家出台更严格的AI 产品监管法规、数据隐私保护条例（如美国数据跨境传输限制），或苹果、谷歌等应用商店收紧AI 产品审核政策，　　将导致公司Talkie / 星野、海螺AI 等产品面临下架、整改风险，直接影响海外收入实现；此外，海外部分国家对AI 企业的税收政策调整、外资业务准入限制，也将增加公司海外运营成本，拖累盈利水平。
　　AI 相关版权与知识产权诉讼风险：公司业务全链路涉及大量AI 生成内容与大模型技术应用，面临较高的版权及知识产权诉讼风险。海螺AI 的文生/ 图生视频、Talkie / 星野的AI 生成虚拟角色交互内容，易因素材来源、内容相似性等问题，与版权方产生权属争议并引发侵权诉讼；同时，公司大模型训练所使用的数据集若存在未获得合法授权、包含受知识产权保护的内容，也可能面临知识产权方的追责索赔。一旦发生相关诉讼，公司不仅需要支付高额赔偿费用，还可能因诉讼要求对产品进行内容整改、功能下架，直接影响相关产品的正常运营，同时对公司品牌形象与行业口碑造成负面影响。
　　技术不领先风险等
　　AI 行业技术迭代超预期的被赶超风险：AI 行业技术迭代速度日新月异，公司的核心技术优势如MoE 架构、线性注意力机制等易被行业模仿与超越；若OpenAI、Anthropic、DeepSeek 等企业在大语言模型、多模态模型、AI 智能体等领域推出更具竞争力的技术与产品，公司的M2.1 大模型、海螺AI 视频模型、Speech 语音模型的技术优势将快速消退，甚至被挤出全球第一梯队。
　　核心技术研发突破不及预期风险：公司虽为国内拥有三模态大模型的企业，但在模型性能持续升级、多模态技术融合、AI 智能体的场景连贯性与实时生成能力等方面仍需持续研发突破。若公司研发投入受现金流限制无法持续增加，或研发团队的技术创新能力不足，将导致后续模型迭代进度缓慢，核心技术指标无法跟上行业发展节奏，技术竞争力逐步下降。