投资要点
　　事件：2 月 13 日，MiniMax 发布 M2.5——全球首个为智能体场景原生设计的生产级旗舰模型；2 月 15 日，MiniMax 推出 HighSpeed CodingPlan；2 月24 日报道，OpenRouter 最新周度数据显示，平台前十模型总 token 量约 8.7 万亿，其中中国模型独占 5.3 万亿，占比 61%。当周 token 调用量前三均为国产大模型：MiniMax M2.5 以2.45 万亿token 空降榜首，Kimi K2.5 以1.21 万亿紧随其后，智谱GLM-5 和DeepSeek V3.2 分列第三、第五。OpenRouter 官方确认，M2.5 带动了 100K 至 1M 长文本区间的增量调用需求，这个区间正是智能体工作流的典型消耗场景。
　　M2.5 为全球首个Agent 原生设计生产级模型。1）激活参数量仅10B，是第一梯队旗舰模型中参数规模最小的一款，显存占用和推理能效比优势显著，支持100 TPS 超高吞吐量。2）Coding 能力直接对标Claude Opus4.6。作为专注编程与智能体性能的旗舰模型，M2.5 在编程与Agentic 维度比肩国际顶尖模型，支持PC、App、跨端应用的全栈编程开发。Office生产力场景全面领先。3）在Excel 高阶处理、深度调研、PPT 等Office核心生产力场景中表现优秀，补足了国产模型在Office 生产力场景的短板。4）Agent 场景原生设计重新定义编程范式。M2.5 从聊天工具向Agent演进，内置深度调研、文档生成等技能，为Agent 场景提供原生支持，是国产模型中首个明确以Agent 为核心定位的编程模型。M2.5 在SWE-Bench Verified 得分80.2% 超越Claude Opus 4.6，Multi-SWEBench多语言复杂环境中达到行业最优，且输入价格 0.3 美元/百万token 、输出价格1.1 美元/ 百万token ， 分别仅为ClaudeOpus 4.6 的 1/16.7 和 1/22.7。
　　盈利预测与投资评级：考虑到M2.5 于2026 年2 月正式发布，对2025年收入无实质贡献，该模型发布后七天调用量即突破 3.07T tokens，但这一增长将在 2026 年及以后逐步兑现。我们预计MiniMax 2025-2027 年收入为0.7/1.9/4.0 亿美元。我们认为M2.5 凭借“编程 + 智能体”双轮驱动路径，叠加小参数高能效的成本优势，有望加速全球渗透，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：模型迭代不及预期，行业竞争加剧，地缘政治风险