事项：
　　近期，MiniMax 2.5 发布，让运行复杂Agent 在经济上可行。为了让Agent 能够在细分专业领域的任务上表现更佳，公司发布了Expert 功能（专家），每个用户都可以将自己擅长的技能与知识注入Agent，沉淀具体领域的SOP。与Expert 2.0 升级同步，公司上线MaxClaw，基于OpenClaw 构建的云端AI 助手，直接集成在MiniMax Agent 网页端，为用户云端部署并运行OpenClaw，无需自备服务器或API Key。MiniMaxAgent 基础版订阅会员即可体验。
　　国信互联网观点：
　　MiniMax 2.5 在处理复杂任务、经济上表现优秀。M2.5 在编程、工具调用和搜索、办公等生产力场景表现较好。M2.5 优化了模型对复杂任务的拆解能力和思考过程中token 的消耗，使其能更快地完成复杂的Agentic 任务。在SWE-Bench Verified 的测试中，M2.5 比上一个版本M2.1 完成任务的速度快了37%。
　　经济上，M2.5 让无限运行复杂Agent 在经济上可行。在每秒输出100 token 的情况下，M2.5 连续工作一小时只需花费1 美金；而在每秒输出50 个token 的情况下，只需要0.3 美金，也就是说，1 万美金可以让4 个Agent 连续工作一年。按照输出价格参考，50 TPS 的版本价格是Opus、Gemini 3 Pro 以及GPT5这些模型的1/10-1/20。
　　根据公司介绍，MiniMax 内部已率先受益于M2.5 的模型能力。在MiniMax 内部真实业务场景中，整体任务的30% 由M2.5 自主完成，覆盖研发、产品、销售、HR、财务等职能，且渗透率仍在持续上升。其中，在编程场景表现尤为突出，M2.5 生成的代码已占新提交代码的80%。
　　MiniMax2.5 采用原生Agent RL 框架。公司2.5 模型迭代核心原因是大规模的强化学习。它显著地提升了模型能力以及对脚手架、环境的泛化性。通过Agent RL 框架、算法和Reward 设计、工程优化的co-design，支持了对任意Agent 脚手架与环境的高效优化。公司在包括大量公司内部真实任务的数十万个Agent 脚手架与环境上大规模训练，验证了模型能力随算力和任务数的scaling 取得近线性提升。
　　MiniMax 也针对办公、金融、编程等高频场景，在MiniMax Agent 上构建了多组深度优化、开箱即用的专家套组。Expert 不只是一个功能，更是一个人人都能参与的专家生态，每个人都可以是专家的创造者。在Expert 2.0 中，公司进一步优化了专家Agent 的创建体验。用户不需要考虑Skill、SubAgent、MCP 的配置，以及提示词的结构编排——只需用自然语言描述任务目标或能力需求，Agent 会根据目标完成SOP 梳理、工具编排与能力配置。比如，当用户想要一个擅长Excel 的财务模型构建专家，仅需输入Query：“你帮我做个专家，擅长使用Excel 原生能力构建专业的财务模型（DCF、敏感性分析），并交付完整没有错误的.xlsx 文件。你帮我拆解这个专家必要的知识、能力和各个流程配置进去”。上线以来，已有1.6W+专家Agent 在平台上被用户创建和使用，覆盖技术开发、创意写作、办公效率、商业金融等多个专业领域。
　　在下一步迭代中，公司将为专家Agent 引入两项重要能力：一是创作者定价与分成机制，用户可以为自己打造的专家设定价格，每一次被调用都能获得收益；二是团队内Expert 共享，团队中的任何成员都可以使用其他成员创建的专家，让一个人的专业积累成为整个团队的能力基建。
　　投资建议：MiniMax 三模态技术领先，质价比突出，25M9 海外收入占73% 且欧美、中东高增，B 端开放平台成核心增长引擎。建议重点跟踪开放平台调用量、AI 视频用户增长趋势等。考虑到递延影响，我们小幅下调25 年收入预期，考虑到近期调用量增长迅猛，上调26/27 年收入预期，我们预计25-27 年MiniMax 收入0.70/2.08/5.14 亿美元，调整幅度-13%/+9%/+30%。预计公司25-27 年经调整净利润-3.0/-3.5/-3.1 亿美元，调整幅度+1%/-2%/-13%。维持“优于大市”评级。
　　投资风险
　　核心产品收入增长不及预期风险；成本与费用高企拖累盈利改善风险；C 端产品营销拉新的依赖风险；海外监管政策变动风险；AI 相关版权与知识产权诉讼风险；技术不领先风险等。