领先的多模态能力，造就MiniMax 丰富的产品矩阵。Minimax 自成立以来便专注全模态模型的研发，其大语言、语音与视频模型在多项全球权威评测榜单中位居前列。基于完备的模型布局，MiniMax 已构建起面向B/C端的产品与服务体系。一方面，公司推出星野/Talkie、海螺AI 等AI 原生应用，直接面向C 端用户提供多模态与智能体相关服务；另一方面，通过开放平台向企业客户及开发者提供模型能力，覆盖多种行业与应用场景。
　　2025 年公司收入达0.79 亿美元，其中AI 原生产品/开放平台分别实现收入0.53/0.26 亿美元，同比增长143%/198%。分地区来看，中国内地/海外的占比分别为27%/73%。
　　模型范式持续演进，Agent 级应用开启生产力变革。在模型技术方面，原生多模态、推理、记忆、计算与推理效率等底层技术仍处于研发探索期。
　　随着技术范式的迭代，模型有望解锁更复杂的业务场景，驱动行业天花板持续上行。Agent 能力加速生产力释放，编程与办公场景率先受益。2026年初，以本地优先为特征的AI Agent OpenClaw 火爆出圈，实现了模型能力与用户本地工具链的深度融合。
　　坚持第一性原理，极致优化工程与算力效率。MiniMax 始终秉持“ 效率与效果对等”的第一性原理，通过全栈自研技术（如闪电注意力机制、MoE架构、Agent RL、自研基础设施实现软硬协同等）在大模型算力、稳定性与性能的三角约束中找到优化平衡。MiniMax 推理模型算力使用效率MFU超过75%，显著优于行业平均的40%-50%水平。
　　编程、办公、多模态创作是未来重点发展的方向。根据2025 年MiniMax业绩会披露，1）编程将出现L4-L5 级别智能，从工具走向同事级协作。
　　2）办公领域，AI Agent 的交付能力与渗透率持续提升。3）多模态创作走向 直出可交付”的内容，出现更接近流式、实时输出的形态。
　　投资建议：我们预计MiniMax 2026-2028 年收入为2.7、7.0、13.2 亿美元，同比增长240.8%、161.0%、88.0%；Non-GAAP 归母净亏损为6.3、8.1、6.4 亿美元。由于公司尚未盈利，我们采用PS 的方法对公司进行估值。模型性能/价格/速度全球领先、全模态模型布局完善以及细分市场成长空间广阔的因素，我们给予公司2027 年75 倍P/S，目标价1317 港元。
　　预计公司远期收入达56.1 亿美元，稳态净利润为19.6 亿美元，目标市值对应远期PE 约27 倍。首次覆盖，给予 买入”评级。
　　风险提示：模型迭代不及预期的风险、行业竞争激烈的风险、盈利改善不及预期的风险等。