全模态与全球化的国产大模型先锋。1）公司2022 年成立，以实现AGI 为使命，自主研发覆盖全模态的大模型，服务全球超2.36 亿用户。2）核心团队技术背景深厚，创始人兼CEO 闫俊杰博士领衔一线技术研发。3）主营业务：
　　①面向C 端的AI 原生产品（如视频生成工具海螺AI、AI 互动产品星野/Talkie等）通过订阅、内购和广告变现，2025 年收入5301 万美元，同比+143.41%；②面向企业和开发者的开放平台（通过API 调用与提供企业服务收费），2025年收入2596 万美元同比+197.81%，同比+。4）财务状况：2025 年总收入同比+159%至7904 万美元，毛利率从12.2%跃升至25.4%，三项费用率全面下降，海外收入占比由2023 年的19.2%迅速攀升至2025 年的72.96%。5）2026 年1 月IPO 募资约52.93 亿港元，计划90%用于研发，包括开发大模型和AI 原生产品。
　　竞争格局与三维差异化优势：全模态自研、生而全球与AI 原生架构。全球大模型商业化处于早期加速阶段，公司各业务线均具备极强竞争力：1）MaaS 赛道：M 系列模型具备一流编程和Agent 能力。AI 原生应用：海螺AI视频生成能力处全球上游，Talkie/星野也是头部AI 互动应用。2）与其他大模型公司差异化：① 五大模态全自研并商业化落地；②生而全球：产品Day 1 同步全球上线，非出海路径而是天然全球化；③AI 原生组织架构：三层扁平组织架构，全员Agent 覆盖，研发效率全球领先。
　　模型迭代驱动多元增长，商业化飞轮正向强化。公司具备多维度的增长动力：
　　1）模型调用量爆发：AI 范式向Agent 迁移，M2 系列模型token 消耗暴涨。
　　2）商业化飞轮加速：加速AI 原生产品的优化与拓展，积累数据反哺模型，增强B 端API 和C 端产品竞争力，形成正向闭环。3）全球化持续发力：海外已形成自然增长生态而非依赖投流增长。4）全模态融合与走向AGI：公司构建了全模态技术矩阵，M2.7 开启模型自我驱动进化探索，坚定迈向通用人工智能（AGI）目标。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预计公司2026/2027/2028 年整体收入为2.49/6.21/13.64 亿美元，同比增速214.57%/149.92%/119.47%；预计净利润为-5.32/-5.22/-3.84 亿美元。
　　考虑公司稀缺大模型标的地位，给予公司2027 年收入80 倍PS，对应市值约497 亿美元，目标价1241 港币。首次覆盖，给予"买入"评级。
　　风险提示
　　技术迭代不确定性风险；行业竞争加剧风险；商业化进展不及预期风险；限售股解禁风险；地缘政治风险。